>> 華創(chuàng)證券-中科三環(huán)（000970）稀土永磁系列之中科三環(huán)：上下游雙重利好驅(qū)動(dòng)，稀土永磁龍頭業(yè)績(jī)彈性大-160523
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2016/5/24 |
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作者： |
李斌 |
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主要觀點(diǎn)
1.受益上游原材料上漲及下游需求好轉(zhuǎn)，釹鐵硼行業(yè)有望迎來量?jī)r(jià)齊升。
從上游稀土原材料端看，稀土在供給側(cè)改革及收儲(chǔ)推動(dòng)下價(jià)格有望重回上升通道，釹鐵硼行業(yè)盈利或?qū)@著改善（稀土原材料成本占比約60-70%）。我國稀土供給約占全球85%，2015 年國內(nèi)稀土總量開采指標(biāo)10.5 萬噸，黑稀土約5 萬噸，隨著稀土價(jià)格持續(xù)低迷，稀土行業(yè)已呈現(xiàn)中重稀土企業(yè)全行業(yè)虧損、輕稀土企業(yè)微利局面。據(jù)公開報(bào)道，六大稀土集團(tuán)預(yù)期在6 月底之前整合完成，稀土礦山及冶煉分離產(chǎn)能基本全部整合進(jìn)六大集團(tuán)。同時(shí)近期已有媒體報(bào)道近期稀土已經(jīng)完成商儲(chǔ)合計(jì)2600 噸，預(yù)期本輪收儲(chǔ)大概率仍將持續(xù)，收儲(chǔ)規(guī)模有望超預(yù)期。未來若能夠持續(xù)從稀土資源端做好控制，有效打擊黑稀土，則根據(jù)釹鐵硼行業(yè)成本加成定價(jià)機(jī)制，上游稀土價(jià)格上漲可有效傳導(dǎo)至下游。
從下游需求端看，新能源汽車與機(jī)器人爆發(fā)有望成為釹鐵硼行業(yè)利潤增量最大看點(diǎn)。據(jù)公開資料顯示，乘用和商用新能源汽車電機(jī)單耗釹鐵硼分別為3kg 和13kg。2018 年若新能源汽車產(chǎn)量達(dá)到70 萬輛的產(chǎn)量，則釹鐵硼增量需求每年將達(dá)到0.7 萬噸。媒體報(bào)道機(jī)器人每臺(tái)消耗釹鐵硼約20-30kg，2015 年機(jī)器人全球產(chǎn)量預(yù)期20 余萬臺(tái)，釹鐵硼消耗預(yù)期4000-5000 噸。同時(shí)5 月19 日，我國首列永磁跨座式單軌列車在青島下線，節(jié)能10%，該車在國內(nèi)首次采用永磁同步電機(jī)驅(qū)動(dòng)，達(dá)到國際領(lǐng)先水平，給永磁生產(chǎn)企業(yè)帶來新的下游需求點(diǎn)。
2.中科三環(huán)為國內(nèi)最大釹鐵硼企業(yè)，產(chǎn)能約18000 噸，產(chǎn)品以汽車用磁材為主。
中科三環(huán)屬于國內(nèi)最大、全球第二大的釹鐵硼永磁材料制造商，目前擁有釹鐵硼磁體毛坯產(chǎn)能約18000 噸，開工率70-80%。公司產(chǎn)品在新能源汽車、節(jié)能家電、風(fēng)力發(fā)電、計(jì)算機(jī)硬盤驅(qū)動(dòng)器、汽車電機(jī)、消費(fèi)電子等新興高端應(yīng)用領(lǐng)域及傳統(tǒng)高技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域中的應(yīng)用量持續(xù)擴(kuò)大，在全球稀土永磁主流應(yīng)用市場(chǎng)繼續(xù)保持著領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。磁材產(chǎn)品中汽車電機(jī)（含新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)）約占50-55%、節(jié)能電機(jī)約占5-10%、VCM約占10-15%、風(fēng)電電機(jī)約占5-10%、消費(fèi)電子約占5-10%，其它約占5-10%。目前公司在新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)方面的訂單增長較快，但占比相對(duì)較低，未來幾年隨著新能源汽車的逐步放量以及公司與日立金屬合作成立的合資公司產(chǎn)品也主要面向新能源汽車電機(jī)等高端領(lǐng)域，對(duì)公司業(yè)績(jī)改善將產(chǎn)生積極影響。
3.稀土價(jià)格開啟上漲周期，釹鐵硼永磁及庫存業(yè)績(jī)彈性空間大。
稀土價(jià)格自5月份開始進(jìn)入明顯的上漲通道中，預(yù)期價(jià)格有望持續(xù)上漲。截至5月20日，氧化鐠釹價(jià)格已上漲至27.3萬元/噸，氧化鏑上漲至132萬元/噸。稀土是釹鐵硼永磁材料生產(chǎn)的上游原材料，公司原材料成本占比約60%，稀土價(jià)格上漲將帶動(dòng)釹鐵硼永磁材料售價(jià)上漲（成本加成定價(jià)模式），預(yù)期毛利率維持穩(wěn)定，毛利隨價(jià)增長，業(yè)績(jī)有望隨上游稀土價(jià)格上漲大幅上升。同時(shí)公司原材料及在產(chǎn)品庫存高達(dá)8億元，預(yù)計(jì)原材料庫存在2-3月，稀土價(jià)格上漲可受益庫存價(jià)值重估。
業(yè)績(jī)彈性測(cè)算：（1）釹鐵硼永磁業(yè)績(jī)彈性測(cè)算：假設(shè)公司2016年有效產(chǎn)能為14000噸，開工率75%，原材料價(jià)格上漲部分可傳導(dǎo)60%至釹鐵硼產(chǎn)品價(jià)格，則在2015年基礎(chǔ)上，稀土原材料價(jià)格分別上漲30%、50%、100%，公司釹鐵硼永磁板塊業(yè)績(jī)彈性（歸母凈利潤）分別為3.8億、4.2億、5.3億。（2）原材料及在產(chǎn)品庫存業(yè)績(jī)彈性測(cè)算：截至2015年底，公司原材料及在產(chǎn)品庫存約8億，假設(shè)稀土價(jià)格分別上漲30%、50%、100%，對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)彈性（歸母凈利潤）分別為1.4億、2.3億、4.6億。（3）以股本10.65億計(jì)算，釹鐵硼及原材料在產(chǎn)品庫存合計(jì)業(yè)績(jī)彈性（EPS）分別為0.49元、0.61元、0.91元，以目前股價(jià)13.13元計(jì)算，PE分別為27X、22X、14X。
4.盈利預(yù)測(cè)
假設(shè)稀土原材料價(jià)格在15年基礎(chǔ)上上漲30%，公司稀土永磁16-18年產(chǎn)銷量分別為10500噸/11250噸/12000噸，則可以合理預(yù)計(jì)公司2016-2018年?duì)I收分別為41億、47億、50億；歸母凈利潤3.68億、4.37億、4.71億；EPS分別為0.35元/股、0.41元/股、0.44元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)13.13元PE分別為38X、32X、30X。
5.風(fēng)險(xiǎn)提示
稀土價(jià)格上漲不及預(yù)期；新能源汽車放量不及預(yù)期
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