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2015年公司實現營業(yè)收入8.9 億元，其中民用爆破器材營收占比達58%，毛利占比達80%。另外，公司擬投資建設2.5 萬噸/年的金屬材料爆炸復合產品，進一步確保公司工業(yè)炸藥產能的充分釋放，增加公司產品附加值。
    向上游延伸建設硝酸銨，三元復合肥銷售收入可觀。公司主要原材料硝酸銨生產成本占公司總成本的50%左右，為了穩(wěn)定原材料供應，降低成本，同時延長產業(yè)鏈，增加抗風險能力，公司于2005 年建設年產6.25 萬噸硝酸銨項目，成為國內為數極少的自主生產硝酸銨原材料的民爆器材生產企業(yè)之一。截止2015年底，公司以自籌資金2.4 億元預先投入年產6.25 萬噸硝酸銨擴能改造項目，預計項目建成后，公司硝酸銨產能將達到18.8 萬噸，可以完全實現內部自給，并可對外銷售。另外，隨著三元硝基復合肥生產線于2014 年建成投產，2015年該項營業(yè)收入達1.1 億元，同比增加1500%，收入占比從2014 年0.7%提升至12.2%，我們認為未來三元硝基復合肥業(yè)務將會貢獻更多收入。
    進軍千億級爆破服務市場。為了順應民爆行業(yè)生產、銷售、爆破服務一體化的趨勢，公司近年來致力于向下游爆破服務領域拓展，2012 年至今已投資設立了6 家爆破服務公司，收入規(guī)模逐年增長。2015 年公司爆破服務營業(yè)收入達9021萬元，占比達10.1%。另外，公司擬將2015 年首次公開發(fā)行股票取得的部分資金用于建設“工程爆破服務建設項目”，包含4000 噸混裝炸藥生產能力建設和500 萬方爆破服務能力建設。我們認為項目建成后，有利于公司依托炸藥生產能力開拓爆破服務市場，進一步拓展盈利方式，增加利潤增長點。
    估值與評級：預計公司16-18 年EPS 分別為1.39 元、1.60 元和1.90 元，對應的動態(tài)PE 分別為53 倍、46 倍和39 倍，首次給予“增持”評級。
    風險提示：行業(yè)周期波動的風險；下游需求持續(xù)低迷的風險；項目進度低于預期的風險；安全風險。