>> 招商證券-潞安環(huán)能（601699）公司調(diào)研報告：嚴格執(zhí)行限產(chǎn)政策，受益煤價持續(xù)上調(diào)-160602
| 上傳日期： |
2016/6/3 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
盧平 |
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受限產(chǎn)政策影響，近期煤炭供應開始緊張，煤價已數(shù)次上調(diào)，近期產(chǎn)地庫存依舊緊張，煤價后市存在繼續(xù)上調(diào)預期，公司業(yè)績有望改善，預計2016年EPS為0.03元。公司近期在煤炭板塊供給側(cè)改革行情中表現(xiàn)強勢，作為煤炭板塊的高彈性品種，維持“強烈推薦-A”投資評級，建議投資者積極關(guān)注。
供給側(cè)改革：目前潞安整個集團層面均在嚴格執(zhí)行供給側(cè)改革政策，所有礦井按照276天重新組織生產(chǎn)，手續(xù)不全的礦井也已停止建設。目前上市公司層面共有12對生產(chǎn)礦井，本部5個大礦和7個整合礦，合計有3660萬噸產(chǎn)能，重新核定后產(chǎn)能為3074萬噸，2015年公司煤炭產(chǎn)量為3229萬噸，限產(chǎn)對上市公司產(chǎn)量影響較小。產(chǎn)能退出方面，目前公司尚未上報關(guān)停礦井，省政府相關(guān)政策尚未到位；人員分流方面，未來擬逐步分流7000人。
煤炭業(yè)務尚能微利：年初以來煤價有所上調(diào)，公司作為國內(nèi)噴吹煤龍頭，受益于此前的鋼焦產(chǎn)業(yè)鏈價格反彈。噴吹煤至今上漲了80元/噸左右，目前在500元/噸，混煤從260元/噸漲到了320元/噸，漲了60元/噸。庫存方面，以前庫存規(guī)模在200萬噸左右，現(xiàn)在只有100多萬噸，產(chǎn)地供應偏緊，后市煤價存在上漲預期。成本方面，公司嚴格控制成本，目前噸煤生產(chǎn)成本在200元左右，完全成本在300元/噸左右，成本較年初微增，主要是由于產(chǎn)量限制所致，目前煤炭板塊微利。
整合礦拖累業(yè)績：潞安集團一共有38個整合礦井，上市公司層面有19個，主要是忻州潞寧煤業(yè)旗下的8個整合礦（555萬噸）和臨汾蒲縣的9個整合礦（655萬噸），以及長治的上莊煤業(yè)（76萬噸）和溫莊煤業(yè)（101萬噸）。目前只有潞寧的孟家窯（101萬噸）和蒲縣6個整合礦投產(chǎn)（403萬噸），合計504萬噸產(chǎn)能，剩余12個礦井都已經(jīng)緩建，一是缺乏后續(xù)基建資金，二是項目前景并不樂觀。目前公司在整合礦上已經(jīng)累計投入近200億元，由于投產(chǎn)進度較慢，且整合礦成本較高，拖累公司業(yè)績。
現(xiàn)金流方面：受益于煤價持續(xù)反彈，公司現(xiàn)金流較此前有所改善，但從銀行方面獲得新增信貸比較困難，公司目前負債率僅65.3%，發(fā)債尚無問題。
盈利預測和投資策略：預計2016年實現(xiàn)收入117億元，凈利潤1億元，對應EPS為0.03元/股，公司煤種以優(yōu)質(zhì)貧煤、貧瘦煤為主，冶煉精煤洗出率41%，在行業(yè)中處于絕對的領(lǐng)先地位，業(yè)績彈性大，在年初以來供給側(cè)改革行情中表現(xiàn)出較高的彈性，維持"強烈推薦-A"投資評級，建議積極配置。
風險提示：供給側(cè)改革進度和力度低于預期。
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