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我們認(rèn)為國(guó)企改革成為新重點(diǎn)，國(guó)改融入供給側(cè)改革將是未來(lái)趨勢(shì)，真正突破很可能在煤炭和鋼鐵行業(yè)，而央企又可能率先改革。公司作為煤炭行業(yè)五家央企之一很有可能入選7 月公布的第二批國(guó)企改革試點(diǎn)名單，但是公司目前PB（2015 年）僅為0.8 倍，如果進(jìn)行國(guó)改將面臨國(guó)有資產(chǎn)流失壓力，因此只要改革，公司未來(lái)PB 估值很可能修復(fù)到1 倍以上。
    供給收縮促行業(yè)盈利好轉(zhuǎn)，央企國(guó)企改革概率高。由于政策支持，煤炭供給收縮力度將大于別的行業(yè)，需求收縮可能小于別的行業(yè)，未來(lái)幾個(gè)季度煤炭行業(yè)盈利有望持續(xù)大幅改善。公司是中煤能源的子公司，屬于央企，位于徐州，距離消費(fèi)地近。
    煤炭盈利改善，剝離虧損資產(chǎn)。1）煤炭盈利好轉(zhuǎn)：公司2015 年900 萬(wàn)噸原煤產(chǎn)量，精煤產(chǎn)/銷量為621/622 萬(wàn)噸（主要是配焦煤），同比+12%/13%。
    平均售價(jià)/成本469/370 元/噸，同比-28%/-30%。2016 年一季度凈利潤(rùn)約400萬(wàn)元，5 月以來(lái)，山西地區(qū)焦煤價(jià)格累計(jì)上漲約100 元/噸，公司所在區(qū)域價(jià)格漲幅低于山西地區(qū)(約為60 元/噸)，按公司單季焦煤銷量150 萬(wàn)噸計(jì)算，Q2 單季凈利潤(rùn)可達(dá)2500 萬(wàn)元，二季度業(yè)績(jī)有望改善。2）剝離虧損資產(chǎn)：公司15 年12 月轉(zhuǎn)讓大屯鋁業(yè)控股權(quán)，15 年實(shí)際影響利潤(rùn)-0.6 億；今年4 月，公司擬1 元轉(zhuǎn)讓四方鋁業(yè)100%控股權(quán)，轉(zhuǎn)讓收益超過(guò)2 億元。至此，除鋁板帶項(xiàng)目外，鋁相關(guān)業(yè)務(wù)全部剝離（板帶業(yè)務(wù)應(yīng)該也是虧損，為未來(lái)減虧留下了空間），盈利狀況有望明顯改善。3）發(fā)展電力業(yè)務(wù)：15 年公司電力收入6 億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入12%，同比+8%，毛利率高達(dá)41%。目前正在建設(shè)2*350MW 熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目，35 億投資，將使電力業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)大。
    預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 為0.14、0.24、0.35 元，給予公司2015 年1倍PB，估算公司目標(biāo)價(jià)11.05 元。經(jīng)過(guò)前期調(diào)整煤炭普遍估值較低，公司股價(jià)已經(jīng)接近2 年新低，在基本面不斷好轉(zhuǎn)的時(shí)候，向下空間很小，安全邊際較高?？紤]公司目前國(guó)企改革預(yù)期強(qiáng)烈，行業(yè)內(nèi)平均PB1.3 倍，我們保守給予公司2015 年1 倍PB，目標(biāo)價(jià)11.05 元，給予買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格下跌，國(guó)企改革低于預(yù)期。