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    核心觀點(diǎn)：
    公司12 年業(yè)績(jī)同比回落35%，其中4 季度業(yè)績(jī)環(huán)比提升23%
    12 年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.2 億元，同比下滑35 %，折合每股收益1.28元，其中12 年4 季度 EPS 為0.26 元，環(huán)比增長(zhǎng)23%。
    12 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入97.2 億元，同比下滑3.5%；營(yíng)業(yè)成本73.5億元，同比上漲3.1%；12 年4 季度公司營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為23.9億元和18.5 億元，環(huán)比分別上漲9.3%和6.3%。
    公司12 年精煤價(jià)格同比下跌約10%
    公司12 年原煤和精煤產(chǎn)量分別為924.5 萬噸和456.9 萬噸，同比分別上漲2.1%和17%。根據(jù)收入推算，公司12 年精煤價(jià)格約為1175 元，同比下跌9.9%，其中下半年均價(jià)約為1173 元，環(huán)比下跌0.3%。
    鋁價(jià)回落導(dǎo)致公司下半年鋁制品虧損加大
    12 年公司電解鋁和鋁材毛利率分別為10.5%和-12.6%，同比分別上漲1.7 個(gè)和下跌11.6 個(gè)百分點(diǎn)，其中下半年電解鋁和鋁材毛利率分別為8.5%和-13.0%，環(huán)比分別下跌4.2 個(gè)和0.7 個(gè)百分點(diǎn)。
    預(yù)計(jì)本部產(chǎn)量穩(wěn)定，未來增量來自山西、新疆礦區(qū)
    公司本部四礦核定產(chǎn)能為910 萬噸，產(chǎn)量基本穩(wěn)定。公司13-15 年產(chǎn)能增長(zhǎng)來源于山西玉泉礦（120 萬噸，70%）和新疆的葦子溝煤礦（300 萬噸，80%）、106 煤礦（180 萬噸，51%）。公司13 年的產(chǎn)量目標(biāo)為1000 萬噸，同比增長(zhǎng)8%；我們預(yù)計(jì)增量主要來自玉泉煤礦和106 煤礦。
    我們預(yù)計(jì)公司13-15 年業(yè)績(jī)分別為1.06 元/股、1.20 元/股、1.35 元/股預(yù)計(jì)公司13 年P(guān)E 14 倍，略低于行業(yè)平均。公司13 年進(jìn)入產(chǎn)量釋放期，但新礦的產(chǎn)量和盈利能力存在不確定性，我們對(duì)公司維持持有評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新礦建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；煤礦生產(chǎn)的安全隱患。