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     公司前三季度累計實現(xiàn) EPS 1.02 元/股，同比下滑34.1%，低于申萬預(yù)期1.04元/股，其中三季度實現(xiàn)EPS 0.21 元/股，同比下滑56.3%。12 年前三季度實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入73.35 億元，同比下滑6%，主營業(yè)務(wù)成本54.99 億元，同比基本持平，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤73.65 億元，同比下滑34.1%。
    公司三季度量價齊跌導(dǎo)致業(yè)績環(huán)比大幅下滑。公司前三季度累計實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量559 萬噸，同比下滑3.6%，其中三季度完成169 萬噸，環(huán)比二季度207萬噸大幅下降18.4%，也低于一季度的183 萬噸。由于公司煤價市場化程度高，三季度煤價下跌也使得毛利率進一步下滑：12Q3 公司綜合毛利率20.1%，環(huán)比下滑5.3 個百分點，同比下滑超過10 個百分點。
    公司 3 季度銷售受阻，回款較差。12Q1-3 存貨比年初大幅增長46.83%，資產(chǎn)減值損失同比大幅增長3443.36%。其中存貨增加主要因銷售不暢導(dǎo)致煤炭產(chǎn)品庫存及鋁加工產(chǎn)成品、在產(chǎn)品增加。資產(chǎn)減值損失同比增加主要由于鋁板帶廠尚處于磨合期，產(chǎn)量較低無法有效攤銷成本，按照會計準則規(guī)定計提了存貨跌價準備。三季度末應(yīng)收賬款3.49 億元，比年初增長162.27%，但比二季度末4.46 億元減少了21.7%，顯示公司銷售壓力有所減輕，但依然較大。
    公司未來業(yè)績增長主要看本部孔莊礦改建、新疆兩礦建設(shè)及山西資源整合。
    公司現(xiàn)有煤炭產(chǎn)能805 萬噸，公司本部未來增產(chǎn)源于孔莊礦三期項目，將從105 萬噸增至180 萬噸，預(yù)計下半年投產(chǎn)。新疆106 煤礦和葦子溝煤礦將貢獻產(chǎn)能480 萬噸，權(quán)益產(chǎn)能332 萬噸，預(yù)計可于14-15 年投產(chǎn)。玉泉煤礦120萬噸產(chǎn)能（預(yù)留150 萬噸）目前進度較慢，存在不確定性。
    下調(diào)公司 12-13 年EPS1.22 元/股（原1.37 元/股）和0.87 元/股（原1.10元/股），對應(yīng)12 年P(guān)E 13.7 倍，13 年P(guān)E19.2 倍。下調(diào)盈利預(yù)測主要原因在于我們下調(diào)了商品煤產(chǎn)量和價格的假設(shè)。公司后續(xù)成長性主要來自于省外擴張，我們維持“增持”評級。