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    13 年下半年每股虧損0.09 元
    公司13 年實現(xiàn)凈利潤1.5 億元，同比回落83.4%，折合每股收益0.21 元。其中單季度EPS 分別為0.21 元、0.09 元、-0.01 元和-0.08 元。 分業(yè)務(wù)來看，公司煤炭、電解鋁、電力三業(yè)務(wù)13 年的凈利分別為3.39 億元、-2.22 億元和1.04 億元，同比增加-7.46 億元、-1.55 億元和0.94 億元。
    13 年煤炭產(chǎn)量略增3%；噸煤凈利下降70%   13 年公司原煤和洗精煤產(chǎn)量分別為955.3 萬噸和463.6 萬噸，同比分別增長3.3%和1.5%。按原煤口徑測算，公司13 年噸原煤售價677 元/噸，同比下降27%；噸原煤生產(chǎn)成本546 元/噸，同比下降14%；噸原煤凈利35 元/噸，同比下降70%。
   受進口煤沖擊影響，公司上海地區(qū)的銷量同比下滑42%，更多的轉(zhuǎn)為江蘇省內(nèi)地銷。14 年1 季度以來澳洲焦煤和公司所在地徐礦的報價同比分別下跌17.5%和12.9%，我們預計公司14 年銷售壓力較大。
    13 年電解鋁產(chǎn)量同比降49%，噸鋁虧損3894 元 
   13 年公司電解鋁產(chǎn)量5.71 萬噸，同比下降49%，主要是由于售價不好導致部分生產(chǎn)線停產(chǎn)。公司13 年鋁加工比例提高，因而收入僅同比下降35%。按照電解鋁產(chǎn)量口徑測算，噸鋁虧損3894 元，同比增虧3297 元。  未來本部產(chǎn)量基本穩(wěn)定，增量來自山西、新疆項目投產(chǎn) 
    公司目前擁有三個礦區(qū)，其中大屯礦區(qū)945 萬噸/年、新疆在建產(chǎn)能480 萬噸/年、山西在建產(chǎn)能150 萬噸/年。新疆在建產(chǎn)能包括106 煤礦（180 萬噸，51%，2014 年建成）和葦子溝煤礦（300 萬噸，80%，2015 年建成）； 山西在建產(chǎn)能包括玉泉煤礦（150 萬噸，70%，整合礦停建中）
     預計2014-16 年EPS 為-0.24 元、-0.07 元和0.09 元 
     我們13 年連續(xù)兩個季度虧損，我們認為14 年1 季度情況可能繼續(xù)惡化，維持持有評級。 
     風險提示： 新礦建設(shè)低于預期，煤礦生產(chǎn)的安全隱患。