>> 川財證券-碧水源(300070)繼續(xù)保持高速增長,水處理霸主地位無可撼動-160606
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2016/6/7 |
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作者： |
穆啟國 |
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兩會之后，節(jié)能環(huán)保主題升溫，水處理項目政府意愿性強(qiáng)烈，助推訂單量。環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高，市政污水處理空間放大，高技術(shù)壁壘助力業(yè)績高增長。
行業(yè)發(fā)展決定了技術(shù)是未來公司競爭的核心競爭力，行業(yè)龍頭盡享政策紅利。投資方面針對后續(xù)市場布局，目標(biāo)提升公司整體品牌高度。
立足于水處理主業(yè)，輻射新領(lǐng)域（海水淡化、垃圾滲濾液、工業(yè)污水處理、固廢處理），取得新突破，走可持續(xù)性發(fā)展的道路。
公司利潤點(diǎn)來自于EPC 工程、設(shè)備銷售，運(yùn)營將成為未來新的增長點(diǎn)。憑借公司目前的技術(shù)壁壘、商業(yè)模式，在未來三年預(yù)計每年有凈利50%的穩(wěn)定增長。
公司未來三年進(jìn)入高速成長期，要繼續(xù)做好技術(shù)創(chuàng)新、模式創(chuàng)新、管理及機(jī)制創(chuàng)新。增長途徑主要來自1）環(huán)境提標(biāo)需求
2）DF 膜大規(guī)模推廣應(yīng)用
3）飲水機(jī)市場，包括農(nóng)村、商用、家用等。
4）PPP 和運(yùn)營，今年年底運(yùn)營規(guī)模會超過100 萬噸。
5）黑臭河治理、濕地及海綿城市
6）海水淡化、固廢、滲濾液、工業(yè)水、換膜等。
7）關(guān)注海內(nèi)外并購機(jī)會，云南水務(wù)、武漢控股模式都在探索和推進(jìn)。
公司2015 年運(yùn)行穩(wěn)健，2015 年盈利增長45%，源于下半年P(guān)PP 下半年啟動?？紤]到公司規(guī)模以及部分地區(qū)的政府換屆導(dǎo)致PPP 項目去年下半年才開始推進(jìn)，2015 年盈利增長45%還是不錯的。公司的風(fēng)控效果很好，凈現(xiàn)金流和凈利潤數(shù)額基本上差不太多，債務(wù)也少，毛利率等指標(biāo)也在合理水平并有所提高等，所有的數(shù)據(jù)都顯示出公司2015 年經(jīng)營情況延續(xù)過往良好態(tài)勢。公司凈水器發(fā)展的勢頭也很不錯，銷售增長比較快，品牌認(rèn)可度有所提升，存在未來爆發(fā)的潛力。公司的護(hù)城河主要是創(chuàng)新機(jī)制，主要表現(xiàn)在技術(shù)創(chuàng)新、模式創(chuàng)新以及機(jī)制創(chuàng)新上。產(chǎn)品和技術(shù)壁壘主要體現(xiàn)在公司的超/微濾及DF 膜制造技術(shù)、膜組器設(shè)備技術(shù)、MBR 與CMF 應(yīng)用工藝技術(shù)、MBR+DF 聯(lián)合新水源工藝技術(shù)、工業(yè)污水處理工藝技術(shù)、工業(yè)零排放技術(shù)等以膜技術(shù)為核心的技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域。
兩會之后，節(jié)能環(huán)保主題升溫，水處理項目政府意愿性強(qiáng)烈，助推訂單量。兩會之后政府要建立業(yè)績，政府意愿強(qiáng)，主動性好，公司選擇的水處理項目的選址是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，當(dāng)?shù)卣谶@塊的投資，在此之前都已通過其他渠道獲取了資金收入。項目投入并不是很大，資金的周轉(zhuǎn)率很快，技術(shù)突破后，材料成本低，設(shè)備的毛利高。2015 年年底在手訂單200億，2016 年1 季度70 多個億（在手訂單+存留）。通常公司當(dāng)年在手訂單的80%能完成收入確認(rèn)，合同執(zhí)行周期8-12 個月。
環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高，市政污水處理空間放大，高技術(shù)壁壘助力業(yè)績高增長，公司憑借目前的技術(shù)壁壘、商業(yè)模式，在未來三年每年預(yù)計有凈利50%的穩(wěn)定增長。MBR 主要處理市政污水，工況環(huán)境比較穩(wěn)定，占比超過80%。同時用膜處理的市政污水只有8%，存量2 億污水，隨著排放標(biāo)準(zhǔn)、水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)的提高，天花板還很高。工業(yè)污水利潤不高，非標(biāo)環(huán)境，不是目前公司主要定位市場。MBR 有16 年的技術(shù)發(fā)展路線，占比80%，行業(yè)內(nèi)第一梯隊和第二梯隊差距很大。凈水器業(yè)務(wù)，家用市場有200 億，目前只做的1%，空間巨大。
公司利潤點(diǎn)來自于EPC 工程、設(shè)備銷售，運(yùn)營將成為未來新的增長點(diǎn)。公司從前的利潤主要以EPC 和銷售設(shè)備為主，2015 年開始加大做運(yùn)營的力度，雖然暫時和其他行業(yè)的運(yùn)營收入相比還較弱，但2015 年公司的運(yùn)營發(fā)展速度很快，目前有80 萬噸的運(yùn)營規(guī)模，其中有5000-6000 萬的凈利潤的貢獻(xiàn)，但未來這一塊還將持續(xù)加大。
行業(yè)發(fā)展決定了技術(shù)是未來公司競爭的核心競爭力，行業(yè)龍頭盡享政策紅利。行業(yè)發(fā)展形式來看，新環(huán)保部長上任后，明顯加快了治理進(jìn)程，政府預(yù)計環(huán)境質(zhì)量改善目標(biāo)實現(xiàn)需要污染物總量至少減少30%~50%。而同時中國的GDP 在持續(xù)增長，以1 倍的GDP 增長對應(yīng)約8 倍污染物的排放量的數(shù)據(jù)，未來的水環(huán)境治理只能用高技術(shù)來解決，比如公司的MBR 膜，否則將會很困難，因此未來公司的環(huán)保上升空間巨大。此外，中央對環(huán)保高度重視，生態(tài)環(huán)境治理和農(nóng)村扶貧問題都是習(xí)總書記重視的關(guān)鍵問題，這意味著環(huán)保迎來最好發(fā)展機(jī)遇。同時“水十條”要求3 年之內(nèi)消滅黑臭河，相關(guān)投資至少需要4 萬億，而黑臭河起因主要來自偷排、不達(dá)標(biāo)排放以及低標(biāo)準(zhǔn)排放。治理好黑臭河需要長期辦法，首先污水必須截污，且如果截污后是劣Ⅴ類排放，并沒有多大效果，至少是IV 類
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