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我們?nèi)钥春萌f(wàn)達(dá)院線基于其獨(dú)特生態(tài)系統(tǒng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，該系統(tǒng)受到其與萬(wàn)達(dá)商業(yè)的關(guān)系、逾6000 萬(wàn)會(huì)員平臺(tái)、垂直整合出品發(fā)行從而將院線業(yè)務(wù)擴(kuò)展至娛樂(lè)和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域等因素的支撐。
    推動(dòng)因素
    (1) 票房增長(zhǎng)改善。我們認(rèn)為中國(guó)電影票房4、5 月份下降是暫時(shí)的，并預(yù)計(jì)豐富的大片儲(chǔ)備有望推動(dòng)夏季票房勢(shì)頭逐漸上升。我們?nèi)灶A(yù)計(jì)2016 年同比增長(zhǎng)30%、2015-2020 年年均復(fù)合增長(zhǎng)20%。(2) 我們預(yù)計(jì)萬(wàn)達(dá)院線的市場(chǎng)份額將繼續(xù)提升，得益于新影院加速開(kāi)業(yè)（2016 年新開(kāi)90 多家）、積極收購(gòu)規(guī)模較小的同業(yè)企業(yè)以及應(yīng)用VR、IMAX、杜比等前沿技術(shù)。我們預(yù)計(jì)其國(guó)內(nèi)票房2015-2020 年年均復(fù)合增長(zhǎng)34%，高于行業(yè)增速，推動(dòng)2015-2017 年預(yù)期收入/凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)49%/57%。此外，萬(wàn)達(dá)院線于5 月12 日宣布擬收購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視。雖然我們對(duì)該交易能否達(dá)成不作評(píng)論，但我們認(rèn)為如果交易完成，萬(wàn)達(dá)院線將成為全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)企業(yè)，并幫助公司建立起包括電影制作、發(fā)行、放映和衍生消費(fèi)在內(nèi)的生態(tài)系統(tǒng)。
    估值
    我們將2016-2020 年每股盈利預(yù)測(cè)微調(diào)了-1%至+3.7%，以反映收入/銷(xiāo)售管理費(fèi)用結(jié)構(gòu)的變化。我們的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為人民幣106.85 元，基于15 倍的2020年預(yù)期EV/EBITDA 并以8%的股權(quán)成本貼現(xiàn)回2016 年計(jì)算得出。我們尚未計(jì)入收購(gòu)計(jì)劃的影響。
    主要風(fēng)險(xiǎn)票房增長(zhǎng)慢于預(yù)期。