>> 群益證券-萬(wàn)達(dá)院線(002739)372億收購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視,打通電影全產(chǎn)業(yè)鏈-160606
| 上傳日期： |
2016/6/6 |
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405KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
胡嘉銘 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司將圍繞“會(huì)員+”戰(zhàn)略，打通電影全產(chǎn)業(yè)鏈，構(gòu)筑基于影院入口的電影生活生態(tài)圈。 預(yù)計(jì)公司2016-2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17.79億元和24.18億元，YOY+50%和36%，按最新股本計(jì)算，每股EPS為1.52元和2.06元，股價(jià)對(duì)應(yīng)17年P(guān)E為39倍。維持“買入”投資建議，目標(biāo)價(jià)103元（對(duì)應(yīng)17年50倍PE）。
372億元對(duì)價(jià)收購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視：公司公布發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案，擬以372.04億元的對(duì)價(jià)向萬(wàn)達(dá)投資等33名對(duì)象購(gòu)買萬(wàn)達(dá)影視100%股權(quán)。同時(shí)，向不超過(guò)10個(gè)特定對(duì)象募集配套資金80億元，用于影院建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。本次發(fā)行股份的價(jià)格為74.84元，按發(fā)行上限計(jì)算，總股本將由現(xiàn)在的11.74億股增至17.78億股。本次收購(gòu)標(biāo)的萬(wàn)達(dá)影視先行整合了青島影投和互愛(ài)互動(dòng)的資產(chǎn)，整合后的萬(wàn)達(dá)影視主要包含三塊資產(chǎn)：1）境內(nèi)電影業(yè)務(wù)：即整合前的萬(wàn)達(dá)影視；2）境外影視業(yè)務(wù)：傳奇影業(yè)；3）網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)行業(yè)務(wù)：互動(dòng)互愛(ài)。本次交易完成后，上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)將由院線拓展至電影制作發(fā)行和游戲發(fā)行領(lǐng)域，打通電影全產(chǎn)業(yè)鏈。
萬(wàn)達(dá)影視：萬(wàn)達(dá)影視自09年成立以來(lái)，主投和參投的影片包括《尋龍?jiān)E》、《唐人街探案》、《滾蛋吧！腫瘤君》、《北京愛(ài)情故事》、《催眠大師》、《警察故事2013》、《火鍋英雄》、《夏洛特?zé)馈贰ⅰ都屣瀭b》等，均取得較好票房表現(xiàn)。2015年萬(wàn)達(dá)影業(yè)投資影片的累計(jì)票房61.5億元，占國(guó)產(chǎn)片票房的份額約為23%，位居民營(yíng)電影制作公司第一。五洲發(fā)行是由萬(wàn)達(dá)影視、大地時(shí)代發(fā)行、廣州金逸和橫店院線四家于14年底合資成立的電影發(fā)行公司，萬(wàn)達(dá)影視持股44.5%，四家業(yè)內(nèi)巨頭的整合匯聚成巨大的資源優(yōu)勢(shì)，15年快速躍居民營(yíng)發(fā)行公司榜首，市場(chǎng)份額達(dá)到25%。備考資料顯示，整合前的萬(wàn)達(dá)影視14、15年?duì)I收分別為3.82億元和5.69億元，凈利潤(rùn)分別為0.61億元和1.30億元。未來(lái)三年承諾凈利潤(rùn)為12億元。
傳奇影業(yè)：傳奇影業(yè)是美國(guó)知名的獨(dú)立制片商，擁有多年的好萊塢電影投資和制作經(jīng)驗(yàn)，曾制作了《蝙蝠俠》系列、《超人》系列、《宿醉》系列、《哥斯拉》、《環(huán)太平洋》等經(jīng)典影片，打造了多項(xiàng)知名IP。稍早前萬(wàn)達(dá)集團(tuán)完成對(duì)傳奇影業(yè)的全資收購(gòu)，幷將其整合至萬(wàn)達(dá)影視旗下。傳奇影業(yè)14、15年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.35億元和30.23億元，由于管理層加速行權(quán)，資產(chǎn)減值及廣告宣發(fā)成本偏高等因素，近兩年凈利潤(rùn)分別虧損22.43億元和36.28億元。目前管理層期權(quán)已全部行使完畢，不會(huì)對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。公司經(jīng)營(yíng)策略的調(diào)整也使得未來(lái)資產(chǎn)減值和廣告宣發(fā)等因素不會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大負(fù)面影響。傳奇影業(yè)16年主打影片為《魔獸》和《長(zhǎng)城》，其中《魔獸》將于6月8日上映，目前零點(diǎn)場(chǎng)預(yù)售票房已突破2700萬(wàn)，累計(jì)預(yù)售票房破億。鑒于暴雪同名經(jīng)典游戲在全球的巨大影響力，以及國(guó)內(nèi)眾多的玩家群體，電影票房表現(xiàn)值得期待。傳奇影業(yè)承諾16-18年凈利潤(rùn)將達(dá)到31億元。
互愛(ài)互動(dòng)：互愛(ài)互動(dòng)主要業(yè)務(wù)為事游戲發(fā)行，擁有以APPLE和騰訊為核心的全平臺(tái)覆蓋和全渠道發(fā)行能力，具有豐富的游戲發(fā)行經(jīng)驗(yàn)和資源，主要游戲產(chǎn)品有《胡萊三國(guó)》、《斬仙》《焚天》等頁(yè)游，以及《全民斬仙》、《新神曲》等移動(dòng)游戲。14、15年互愛(ài)互動(dòng)的營(yíng)收和凈利分別為4.26億元、3.34億元和1.39億元和1.42億元?；?ài)互動(dòng)未來(lái)三年的業(yè)績(jī)承諾為7.98億元。
業(yè)績(jī)承諾：備考資料顯示，萬(wàn)達(dá)影視14、15年的營(yíng)收分別為32.23億元、30.57億元，凈利分別為-26.91億元和-39.70億元。業(yè)績(jī)大幅虧損主要是旗下傳奇影業(yè)因管理層行權(quán)導(dǎo)致虧損。萬(wàn)達(dá)影視承諾16-18年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于50.98億元，如未能完成業(yè)績(jī)承諾，萬(wàn)達(dá)投資將予以補(bǔ)償。完成交易后，公司業(yè)務(wù)覆蓋中美兩大全球最大電影市場(chǎng)，年均新增凈利潤(rùn)約17億元，按發(fā)行后股本17.78億股全面攤薄計(jì)算，不會(huì)稀釋每股EPS。
盈利預(yù)測(cè)：我們暫時(shí)維持之前的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2016-2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17.79億元和24.18億元，YOY+50%和36%，按最新股本計(jì)算，每股EPS為1.52元和2.06元，股價(jià)對(duì)應(yīng)17年P(guān)E為39倍。
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