>> 華泰證券-納川股份(300198)公司首次覆蓋報告：新能源汽車需求爆發(fā)引領(lǐng)業(yè)績反轉(zhuǎn)-160621
| 上傳日期： |
2016/6/21 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
鮑榮富，黃驥 |
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公司受益于福建萬潤動力總成銷量暴增和管材合同陸續(xù)執(zhí)行，業(yè)績將出現(xiàn)巨幅反轉(zhuǎn)，2015-18 年3年EPS 復(fù)合增長率100%。
布局組件生產(chǎn)+租賃運營+終端使用，全面受益新能源政策紅利類比環(huán)保PPP 項目中，設(shè)備+運營的企業(yè)受益彈性最大，以投資運營為軸，撬動設(shè)備的銷售，短期賺設(shè)備的錢，長期賺運營的錢。納川布局的福建萬潤作為新能源汽車技術(shù)和產(chǎn)品平臺是中短期的業(yè)績爆發(fā)點。川流租賃是未來的產(chǎn)業(yè)鏈中樞，將通過投資運營拉動萬潤產(chǎn)品的銷售。嗒嗒巴士為川流提供穩(wěn)定的租賃費現(xiàn)金流入，完成產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，為資產(chǎn)證券化提供基礎(chǔ)。定向增發(fā)上市流通，大股東控制權(quán)提升，為后續(xù)公司繼續(xù)在新能源汽車組件生產(chǎn)環(huán)節(jié)布局提供了空間。
新能源動力總成行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張可預(yù)期，萬潤是優(yōu)質(zhì)稀缺標(biāo)的
國家政策規(guī)劃到2020 年累計新能源汽車銷量500 萬輛，根據(jù)今年的銷售數(shù)據(jù)我們預(yù)計2016 年動力總成行業(yè)規(guī)模將達(dá)270 億元，增長111%。到2020年將達(dá)到413 億元，5 年復(fù)合增速26%。萬潤是業(yè)內(nèi)少有的幾家同時具備電機(jī)和電控并提供動力總成解決方案的第三方供應(yīng)商，技術(shù)實力全國領(lǐng)先，預(yù)計未來收入增速會高于行業(yè)規(guī)模增速。
物流車接棒客車引領(lǐng)新能源汽車爆發(fā)，納川在產(chǎn)品和運營都將受益純電動物流車滲透比例很低，預(yù)計補(bǔ)貼退坡程度小，下半年補(bǔ)貼政策落地后會是接棒客車成為主要爆發(fā)點?？紤]到充電和電池保養(yǎng)，租賃會是物流快遞企業(yè)選用電動物流車的首選模式。我們測算租賃模式不僅可以省去購車開支，年均成本開支還比現(xiàn)有的自購燃油車省去16%，經(jīng)濟(jì)性顯著。萬潤在電動物流車動力總成上技術(shù)儲備深厚，川流租賃也在電動物流車上有布局。預(yù)計納川股份將在產(chǎn)品和運營端都受益于電動物流車的爆發(fā)。
首次覆蓋給予“增持”評級
預(yù)計公司在2016-18 年凈利潤分別為1.42/1.97/2.28 億元，對應(yīng)EPS 為0.30/0.42/0.49 元。3 年復(fù)合增長率100%，對照行業(yè)中可比公司的估值，給予2016 年P(guān)E 估值60-65X，對應(yīng)股價18-19.5 元，首次覆蓋給予增持評級。
風(fēng)險提示: 新能源補(bǔ)貼下降過多影響需求；管材合同進(jìn)展低于預(yù)期。
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