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四川匯元達(dá)的核心資產(chǎn)為老撾開(kāi)元100%的權(quán)益，老撾開(kāi)元擁有老撾141 平方公里的鉀鹽礦開(kāi)采權(quán)，折純氯化鉀儲(chǔ)量2.2 億噸，計(jì)劃建成年產(chǎn)200 萬(wàn)噸氯化鉀項(xiàng)目。
    ◆鉀肥處于行業(yè)底部，反轉(zhuǎn)可期
    從 2011 年下半年開(kāi)始，全球鉀肥進(jìn)入下行通道，主要原因在于印度對(duì)鉀肥進(jìn)口需求的減少和主要出口地北美經(jīng)歷去庫(kù)存過(guò)程，2013 年烏拉爾退出BPC 聯(lián)盟后采取低價(jià)策略加速了鉀肥價(jià)格的下降。在經(jīng)歷了上一輪全球鉀肥行業(yè)洗牌之后，鉀肥行業(yè)寡頭壟斷的格局不變，加上未來(lái)新礦對(duì)老礦的取代，隨著鉀肥行業(yè)邊際成本的提升，鉀肥價(jià)格有望進(jìn)入上行通道中。
    ◆底部收購(gòu)鉀肥資產(chǎn)，未來(lái)具備增值空間
    隨著未來(lái)鉀肥價(jià)格見(jiàn)底回升，在樂(lè)觀假設(shè)下，考慮到2020 年老撾開(kāi)元氯化鉀均價(jià)回升至350 美金/噸（以當(dāng)前匯率計(jì)算2300 元/噸），預(yù)計(jì)每噸稅前盈利690 元，假設(shè)2020 年按照90%的產(chǎn)能利用率，25%的所得稅率計(jì)算，凈利潤(rùn)將達(dá)到9.31 億元。目前鉀肥行業(yè)無(wú)疑處于底部區(qū)間，如未來(lái)行業(yè)反轉(zhuǎn)，老撾開(kāi)元將具備極大的增值空間。以公司的資源量保守測(cè)算，2020 年相關(guān)資產(chǎn)的估值至少在100-150 億之間。
    ◆給予“增持”評(píng)級(jí)
    我們認(rèn)為公司最壞的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去，加上一帶一路的投資，公司主業(yè)今年亦將迎來(lái)好轉(zhuǎn)。收購(gòu)鉀礦后將引來(lái)業(yè)績(jī)釋放，以收購(gòu)增發(fā)完成后的股本計(jì)算，預(yù)計(jì)公司16~18 年EPS 分別為0.16、0.35、0.46 元。給予“增持”評(píng)級(jí)
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：
    鉀肥行業(yè)回暖低于預(yù)期、產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)低于預(yù)期