| 上傳日期： |
2016/6/26 |
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| 638KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
紀(jì)敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資思考：雖然空調(diào)內(nèi)銷在美的收入中的占比不足30%….卻直接抑制了美的集團(tuán)的整體估值水平。 作為國內(nèi)最優(yōu)秀的綜合類家電巨頭,僅因空調(diào)業(yè)務(wù)之盛名(全球雙寡頭之一)遭遇估值折價(jià),是歷史的無奈… 即使是空調(diào)業(yè)務(wù),處于景氣的底部來考量,正面積極的意義也遠(yuǎn)多遠(yuǎn)于悲觀: 1,持續(xù)的庫存去化與下半年的低基數(shù), Q3 內(nèi)銷有大幾率轉(zhuǎn)正的可能; 2,休克療法之下,美的在Q3 將領(lǐng)先于行業(yè)復(fù)蘇; 3,小天鵝T+3 戰(zhàn)略運(yùn)營成功之后在美的集團(tuán)內(nèi)部推廣實(shí)施; 4,美的6.21 日簽署協(xié)議收購意大利中央空調(diào)ClivetS.p.A.80%股權(quán)。 美的將成為空調(diào)行業(yè)真正的先行者。因空調(diào)而被極度被壓抑的估值水平在Q3 后期將得到持續(xù)性地修復(fù)直至溢價(jià)。（并且后續(xù)一旦完成對(duì)kuka 的要約收購實(shí)現(xiàn)持股50%以上,預(yù)期估值提升將更為顯著）
估值比較：美的集團(tuán)000333 被片面地以空調(diào)業(yè)務(wù)定價(jià)。A 股市場(chǎng)在2016 上半年呈現(xiàn)“要么很冷漠,要么很狂熱”的鮮明特征。盈利預(yù)期強(qiáng)勁的家電細(xì)分板塊獲得了顯著的估值溢價(jià),如廚電（老板電器當(dāng)前估值較歷史中樞溢價(jià)+12%,華帝+106%）小家電（蘇泊爾溢價(jià)+16%）洗衣機(jī)（小天鵝溢價(jià)+29%）。美的冰洗和小家電業(yè)務(wù)傲視同儕。美的廚電和小家電業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到350 億（占比集團(tuán)收入近30%）,是當(dāng)之無愧的業(yè)界巨頭。美的冰洗業(yè)務(wù)（占比集團(tuán)收入20%以上）,據(jù)產(chǎn)業(yè)在線,2016.1-4 月美的冰箱內(nèi)銷+7%全行業(yè)-2.4%;美的洗衣機(jī)內(nèi)銷+18.8%全行業(yè)+4.6%。但由于主業(yè)涉及空調(diào)產(chǎn)業(yè),美的集團(tuán)當(dāng)前估值遭遇折價(jià),較歷史中樞-10%; 類似情形還有青島海爾-13%。
空調(diào)業(yè)務(wù)：休克療法…美的空調(diào)將領(lǐng)先行業(yè)復(fù)蘇?；谄渌麡I(yè)務(wù)的良性緩沖,美的空調(diào)內(nèi)銷實(shí)施了類似“壯士斷腕”般的休克療法來清理渠道庫存,出貨下滑幅度較行業(yè)更甚（據(jù)產(chǎn)業(yè)在線,2016.1-5 月空調(diào)內(nèi)銷-35%美的內(nèi)銷-56%）,公司空調(diào)內(nèi)銷也因此將在Q3 領(lǐng)先于行業(yè)迎來復(fù)蘇。此次對(duì)ClivetS.p.A.（全球水機(jī)1.4%市占率,接近美的現(xiàn)有規(guī)模）的并購將提升美的在中央空調(diào)市場(chǎng)的影響力…2016, 美的家電全球化的進(jìn)程真正開啟。
風(fēng)險(xiǎn)提示：空調(diào)景氣復(fù)蘇低于預(yù)期、kuka 并購進(jìn)展低于預(yù)期
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