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庫卡集團(tuán)以2016 年3月31 日為基準(zhǔn)日的前12 個(gè)月的EBITDA 為2.5 億歐元，企業(yè)價(jià)值/EBITDA 倍數(shù)為18.2x，安川、ＡＢＢ等世界范圍內(nèi)四大機(jī)器人公司中其余三家的企業(yè)價(jià)值/EBITDA 平均倍數(shù)為9.6倍，短期來看公司收購定價(jià)與同行業(yè)公司相比偏高；但是我們認(rèn)為庫卡業(yè)務(wù)優(yōu)秀，并且美的此前已經(jīng)持有公司13.5%股份，雙方能夠產(chǎn)生更好的協(xié)同效應(yīng)。2015 年庫卡營業(yè)收入約217.7 億元人民幣(包含機(jī)器人、系統(tǒng)以及swisslog),其中45.74%來自歐洲，34.92%來自北美，僅約19.34%來自亞洲和其他地區(qū)，中國作為全球制造中心，制造自動(dòng)化水平較低，機(jī)器人業(yè)務(wù)市場(chǎng)廣闊，美的收購庫卡后能形成良好協(xié)同效應(yīng)，庫卡有望在中國與亞洲市場(chǎng)獲得高速增長。
    公司第三期股權(quán)激勵(lì)激發(fā)公司中高層經(jīng)營活力。第三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃擬授予股票期權(quán)1.28億份，占美的集團(tuán)已發(fā)行股本總額的1.98%，行權(quán)價(jià)格為21.35 元，有效期為5 年，考核指標(biāo)均為業(yè)績不低于前三個(gè)會(huì)計(jì)年度平均凈利潤，盡管從公司整體業(yè)績層面看，本次方案對(duì)業(yè)績要求并不高，但是公司將考核指標(biāo)落實(shí)至經(jīng)營單位與個(gè)人，進(jìn)一步細(xì)化了個(gè)人的責(zé)任與要求，激勵(lì)對(duì)象行權(quán)只有在前一年度考核得分在B 級(jí)及以上，激勵(lì)對(duì)象所在經(jīng)營單位考評(píng)得分80 分及以上，才可全額參與當(dāng)年度股票期權(quán)的獲授與行權(quán)。此方案加強(qiáng)了內(nèi)部考核機(jī)制，能夠有效激發(fā)公司部門與員工的工作動(dòng)力，激發(fā)公司在戰(zhàn)略執(zhí)行層面的經(jīng)營活力，在此背景下，公司與庫卡的協(xié)同作用將被放大和整合東芝進(jìn)程加快。
    收購將加強(qiáng)自動(dòng)化水平、提升業(yè)務(wù)多樣性、為公司全球運(yùn)營帶來新空間。美的集團(tuán)將借助庫卡集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升自動(dòng)化水平，成為中國工業(yè)4.0 的典范，同時(shí)庫卡工業(yè)機(jī)器人與系統(tǒng)解決方案全球領(lǐng)先，能夠有效助力美的集團(tuán)“雙智”戰(zhàn)略實(shí)施；在家電行業(yè)天花板效應(yīng)日益明顯的情況下，收購庫卡能開辟第二跑道，添加成長新動(dòng)力；swisslog 豐富的產(chǎn)品和解決方案將提升自動(dòng)化物流倉儲(chǔ)運(yùn)輸效率，協(xié)助美的集團(tuán)完成第三方物流業(yè)務(wù)布局。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。盡管此次收購對(duì)價(jià)較高，但機(jī)器人產(chǎn)業(yè)布局帶來協(xié)同效應(yīng)，長期發(fā)展看好，維持公司2016 年—2018 年每股2.32 元、2.69 元和3.20 的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為9 倍、8 倍和7 倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。