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去年，中國的移動視頻用戶數(shù)量同比增長30%，移動數(shù)據(jù)流量同比增長119%。目前網(wǎng)絡(luò)視頻是中國互聯(lián)網(wǎng)流量增長的主要推動力，而且是網(wǎng)宿科技客戶（包括百度、阿里巴巴和騰訊等）的一個關(guān)鍵服務(wù)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)宿科技2016-18年每股盈利年均復(fù)合增速將達(dá)到46%，推動因素包括：1) 中國CDN 市場增長；2)公司市場份額增長；3) 毛利率改善。我們首次覆蓋網(wǎng)宿科技，評為買入并加入強(qiáng)力買入名單，12 個月目標(biāo)價格為人民幣92 元，隱含42%的上漲空間。
    推動因素
    我們預(yù)計(jì)，到2020 年中國CDN 市場規(guī)模將增長至當(dāng)前的5 倍（2015-2020 年預(yù)期年均復(fù)合增速為40%），營收將達(dá)到人民幣320 億元。移動數(shù)據(jù)和用戶數(shù)量快速增長、中國互聯(lián)網(wǎng)滲透率上升以及網(wǎng)絡(luò)視頻日益普及是主要的推動因素。我們預(yù)計(jì)到2018 年網(wǎng)宿科技的CDN 市場份額將升至55%（年均增長4%），受益于其自身的三大競爭優(yōu)勢：1) 規(guī)模領(lǐng)先（擁有國內(nèi)最大的CDN 網(wǎng)絡(luò)）；2) 經(jīng)驗(yàn)豐富、效率高于同業(yè)、成本控制得力；3) 重視研發(fā)（2015 年研發(fā)支出在公司營收中占比10%，研發(fā)支出為第二大運(yùn)營商藍(lán)汛通信的三倍）。我們預(yù)計(jì)未來三年毛利率將年均改善120 個基點(diǎn)，受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高利潤率產(chǎn)品傾斜以及2015 年公司CDN 云平臺完成架構(gòu)改造后運(yùn)營效率持續(xù)提升的推動。我們當(dāng)前的2016-18 年盈利預(yù)測較彭博市場預(yù)測高3%-7%，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為市場尚未計(jì)入4G 數(shù)據(jù)使用量上升和光纖寬帶用戶增長帶動2016 年?duì)I收增長重新加速的預(yù)期。
    估值
    我們的12 個月目標(biāo)價格為人民幣92.00 元，計(jì)算方法是將全球市場龍頭企業(yè)Akamai Technologies 公司20 倍的2016 年預(yù)期市盈率乘以網(wǎng)宿科技的2020 年預(yù)期每股盈利，然后以9%的股權(quán)成本貼現(xiàn)回2016 年。我們認(rèn)為網(wǎng)宿科技的估值偏低，當(dāng)前12 個月預(yù)期市盈率為31.4 倍，而歷史均值為35.6 倍。
    主要風(fēng)險
    價格下跌、云服務(wù)提供商和電信運(yùn)營商的CDN 帶來競爭。