>> 銀河證券-東華能源(002221)價(jià)值低估，大股東增持彰顯信心-160629
| 上傳日期： |
2016/6/29 |
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推薦 |
作者： |
王強(qiáng)，裘孝鋒 |
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此外，周一峰女士承諾：自本次增持計(jì)劃完成后的6 個(gè)月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓本次所增持的公司股份；周一峰及其一致行動(dòng)人（東華石油（長(zhǎng)江）有限公司、優(yōu)尼科長(zhǎng)江有限公司）承諾：在增持期間及法定期限內(nèi)不減持其所持有的公司股份。
2．我們的分析與判斷
（一）PDH 丙烷脫氫，揚(yáng)子江石化進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期，寧波?；型掳肽晖懂a(chǎn)
丙烯是僅次于乙烯的一種重要石油化工基本原料，我國(guó)是目前全球最大的丙烯和丙烯衍生物進(jìn)口國(guó)，長(zhǎng)期以來丙烯和聚丙烯不能自給自足，進(jìn)口依存度較高。公司是國(guó)內(nèi)最大的進(jìn)口LPG 供應(yīng)商、東亞最大的LPG貿(mào)易商之一，公司積極開拓LPG 下游應(yīng)用領(lǐng)域，大力發(fā)展乙烷、丙烷、丁烷的深加工產(chǎn)業(yè)，致力于成為以油氣資源為核心的清潔能源綜合運(yùn)營(yíng)商，實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和升級(jí)；利用上游資源掌握、中游強(qiáng)大物流體系支撐、下游聚丙烯裝置配套，打造了獨(dú)特的丙烷-丙烯-聚丙烯全產(chǎn)業(yè)鏈。
公司在張家港建設(shè)了3 年多的揚(yáng)子江石化首套年產(chǎn)66 萬噸丙烷脫氫制丙烯、40 萬噸聚丙烯項(xiàng)目均一次性投料開車成功，自2015 年8 月底開始保持85%以上的負(fù)荷穩(wěn)定、并于2016 年2 月底轉(zhuǎn)固，開始成為公司新的利潤(rùn)主要增長(zhǎng)點(diǎn)；揚(yáng)子江石化一期的成功投產(chǎn)為公司向烷烴資源綜合運(yùn)營(yíng)商戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的下一步產(chǎn)業(yè)規(guī)模化發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
公司寧波福基石化的2 套66 萬噸丙烷脫氫制丙烯和40 萬噸聚丙烯項(xiàng)目正在有序推進(jìn)，一期66 萬噸PHD 有望于今年年中投料試車、并于下半年投產(chǎn)；二期的66 萬噸PHD 項(xiàng)目我們預(yù)計(jì)將于2017 年底投產(chǎn)；此次公司引入優(yōu)先級(jí)股權(quán)投資將助推寧波?；陧?xiàng)目的建設(shè)發(fā)展。因此，公司未來3 年將進(jìn)入較為高速的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)期。
（二）揚(yáng)子江石化二季度檢修后已恢復(fù)投產(chǎn)，三季度業(yè)績(jī)將完全釋放
公司揚(yáng)子江石化PDH 在今年4-5 月進(jìn)行了投產(chǎn)近1 年來的常規(guī)檢修，已于5 月下旬復(fù)產(chǎn)、并于近期重新回到接近滿負(fù)荷狀態(tài)；揚(yáng)子江石化一季度由于轉(zhuǎn)固時(shí)間而貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)時(shí)間只有1個(gè)多月，二季度由于檢修而貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)只有一半時(shí)間左右；隨著6 月份氫氣能全部消化和負(fù)荷提升，三季度業(yè)績(jī)將完全釋放。
寧波福基石化一期的業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)四季度開始釋放，明年福基石化一期將貢獻(xiàn)全年業(yè)績(jī)。
（三）、PDH 丙烷脫氫盈利仍處于景氣
今年開春以來，由于大石化烯烴鏈的行業(yè)景氣，再加上油價(jià)相對(duì)低位帶來原料丙烷比較便宜，丙烷脫氫的單位毛利顯著擴(kuò)大；在不考慮氫氣的收益的情況下，單位毛利從3 月一直處于1000-1200 元/噸；今年6 月開始?xì)錃馔耆脤⑦M(jìn)一步提高項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，年化有望增加約3 億收益；再加上聚丙烯的利潤(rùn)，我們預(yù)計(jì)揚(yáng)子江石化在氫氣完全利用后的年化凈利潤(rùn)有望接近10 億，單位凈利有望達(dá)到1200-1500 元/噸，仍處于近5 年來較為景氣的階段。
（四）、LPG 銷量增長(zhǎng)超預(yù)期，國(guó)內(nèi)受益煉廠外供減少、國(guó)際貿(mào)易
加快發(fā)展
公司連續(xù)三年LPG 進(jìn)口量排名蟬聯(lián)全國(guó)第一，2015 年總銷售量約481 萬噸，同比增長(zhǎng)約86%，其中轉(zhuǎn)口貿(mào)易約248 萬噸，國(guó)內(nèi)銷售約232 萬噸；這是繼2013 年增長(zhǎng)約60%、2014年增長(zhǎng)接近翻番之后的連續(xù)第3 年實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，LPG 銷量增長(zhǎng)超市場(chǎng)預(yù)期。
公司國(guó)內(nèi)銷量從2014 年的接近100 萬噸增長(zhǎng)到2015 年的232 萬噸，增長(zhǎng)超過130%，主要是得益于國(guó)內(nèi)煉廠對(duì)LPG 的自用量增加而外供減少。國(guó)內(nèi)液化氣市場(chǎng)總需求量依然保持增長(zhǎng)，一是由于節(jié)能環(huán)保政策加強(qiáng)，重污染的能源消耗比例下降，液化氣等清潔能源需求呈現(xiàn)增長(zhǎng)；二是由于國(guó)內(nèi)液化氣深加工不斷發(fā)展導(dǎo)致對(duì)液化石油氣的需求總量持續(xù)增長(zhǎng)，尤其是對(duì)高純度進(jìn)口液化氣的需求量加大幅度增長(zhǎng)，對(duì)外依存度出現(xiàn)上升趨勢(shì)；三是國(guó)內(nèi)煉廠的自用量增加而國(guó)內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)綜合利用項(xiàng)目需求增長(zhǎng)，目前大量的芳構(gòu)化、異構(gòu)化、MTBE 及丁二烯等脫氫裝置的投產(chǎn)和在建，異致國(guó)內(nèi)煉廠液化氣外供數(shù)量減少。
公司充分利用在華東地區(qū)庫容規(guī)模和碼頭岸線等硬件資源，以江浙滬市場(chǎng)為基礎(chǔ)，積極向長(zhǎng)江上游和華南沿岸進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，太倉和張家港庫區(qū)輻射的江蘇、上海和安徽局部地區(qū)增速明顯；寧波庫區(qū)全年庫區(qū)液化氣吞吐量為228 萬噸，比2014 年增加101 萬噸；在新市場(chǎng)領(lǐng)域和客戶開發(fā)方面，全年新增客戶上百家，廣西欽州地區(qū)是2015 年重點(diǎn)開拓的區(qū)域市場(chǎng)。今年公司國(guó)內(nèi)LPG 銷量有望達(dá)到28
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