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其中飼料業(yè)務(wù)的收入占比在80%以上。
    行業(yè)：養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈景氣度縱深推進(jìn)
    豬價(jià)下跌不改景氣趨勢(shì)，預(yù)計(jì)高點(diǎn)在三季度。供應(yīng)層面，15 年9-10 月能繁母豬存欄降幅減緩，按照一年左右的傳導(dǎo)周期，預(yù)計(jì)16 年四季度生豬供應(yīng)緊張的局面得到緩解；需求層面，三季度通常是銷售旺季。綜合預(yù)計(jì)豬價(jià)高位至少可持續(xù)至17 年上半年。飼料量利兼?zhèn)?，景氣依舊。飼料與養(yǎng)殖周期可以從“銷量”與“噸利”兩個(gè)方面來考察。
    5 月主要上市飼料企業(yè)豬料銷量提升20%-30%。預(yù)計(jì)今年豬料銷量增速在3%-5%，17 年增速在18%左右。受益于行業(yè)整合以及自身產(chǎn)品、渠道等方面的優(yōu)勢(shì)，上市公司飼料銷量增速遠(yuǎn)超行業(yè)，16 年增速20%左右，17 年增速30%-60%。
    公司：一體化發(fā)展，打造養(yǎng)殖綜合服務(wù)體系
    養(yǎng)殖：出欄提高、成本下降，業(yè)績(jī)彈性可期。2015 年生豬出欄157.94 萬頭，肥豬占比72%，預(yù)計(jì)公司16 年可出欄260 萬頭，未來2 年將繼續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司養(yǎng)殖規(guī)模逐步擴(kuò)大，受益精細(xì)管理和一體化服務(wù)，養(yǎng)殖成本從2011 年15 元/公斤左右下降到15 年的13 元/公斤左右。仔豬行情火爆，15 公斤仔豬盈利可達(dá)600 元以上，預(yù)計(jì)未來仍將保持高位運(yùn)行。
    飼料：量增利升，助力公司業(yè)績(jī)提升。銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，15 年達(dá)到483 萬噸，16 年5 月增速高達(dá)20%，預(yù)計(jì)全年增速可達(dá)13%，豬料增速23%。公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)發(fā)展附加值較高的豬飼料，盈利水平提高。
    農(nóng)藥：收購(gòu)正邦生化，推進(jìn)種養(yǎng)一體化戰(zhàn)略實(shí)施。15 年農(nóng)藥板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.96億元，毛利率為33.1%，是養(yǎng)殖板塊的近三倍，有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
    投資建議
    1）養(yǎng)殖業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)公司16-18 年生豬出欄260 萬頭、320 萬頭、360 萬頭，在豬價(jià)高景氣運(yùn)行中，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)量大；2）飼料板塊：預(yù)計(jì)16 -17 年銷量547.9 萬噸、645.2 萬噸、708.4 萬噸，在下游養(yǎng)殖高盈利以及行業(yè)整合加速的大環(huán)境下，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)彈性高。
    此外，公司擬推出的股權(quán)激勵(lì)方案，可充分發(fā)揮員工能動(dòng)性，助力業(yè)績(jī)更進(jìn)一步。我們預(yù)計(jì)公司16-18 年歸屬于母公司凈利潤(rùn)13.1 億元、14.6 億元、13.6 億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.77 元、1.98 元、1.85 元。綜合行業(yè)估值水平以及行業(yè)周期因素，給予公司2016年P(guān)E18-20 倍，目標(biāo)價(jià)32-35 元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情風(fēng)險(xiǎn)、自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)。