>> 安信證券-正邦科技(002157)公司深度分析：逐步兌現(xiàn)的黑馬,正崛起的養(yǎng)殖綜合服務(wù)商-160526
| 上傳日期： |
2016/5/26 |
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買(mǎi)入 |
作者： |
吳立，李佳豐 |
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目前公司在全國(guó)27 個(gè)省市自治區(qū)直轄市設(shè)有超過(guò)200 家分子公司，共有員工約1.5 萬(wàn)人，其中銷(xiāo)售和技術(shù)人員約5000 人。通過(guò)養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)站的推進(jìn)，將有效整合公司飼料、動(dòng)保、種豬等各板塊資源，加強(qiáng)公司與中小型生豬養(yǎng)殖場(chǎng)之間的黏性，推動(dòng)公司飼料、獸藥、疫苗、種豬和仔豬等產(chǎn)品的銷(xiāo)售。
2）線上：通過(guò)中國(guó)養(yǎng)殖網(wǎng)、邦養(yǎng)豬、邦農(nóng)云、邦賣(mài)豬等互聯(lián)網(wǎng)工具，為中小規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)提供行業(yè)信息、生產(chǎn)管理服務(wù)、環(huán)保解決方案等一站式服務(wù)。
行業(yè)趨勢(shì)：養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈景氣貫穿至2017 年，迎來(lái)盈利黃金期。
飼料行業(yè)進(jìn)入盈利上行周期拐點(diǎn)，豬價(jià)將持續(xù)高位運(yùn)行至17 年。截止2016 年5 月25 日，全國(guó)生豬均價(jià)約20.8 元/公斤，較15 年低點(diǎn)上漲超過(guò)60%。養(yǎng)殖高盈利下，養(yǎng)殖戶逐步加大補(bǔ)欄母豬、仔豬力度，據(jù)農(nóng)業(yè)部公布4 月份生豬存欄數(shù)據(jù)。4 月份能繁母豬3771 萬(wàn)頭，環(huán)比增加11 萬(wàn)頭。生豬存欄37223 萬(wàn)頭，環(huán)比增長(zhǎng)0.6%。這是能繁母豬自13 年8 月以來(lái)的首次環(huán)比增長(zhǎng)，標(biāo)志著生豬產(chǎn)能去化的結(jié)束，飼料行業(yè)盈利進(jìn)入上行周期。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，飼料周期啟動(dòng)，從底部至少持續(xù)兩年時(shí)間。而考慮到本輪豬周期拉長(zhǎng)已成定局，玉米價(jià)格進(jìn)入長(zhǎng)期熊市，預(yù)計(jì)本輪飼料景氣周期，將至少持續(xù)到2017 年年底。
另一方面，從目前我們草根調(diào)研情況來(lái)看，本輪養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄相對(duì)理性，同時(shí)疊加環(huán)保因素，將拉長(zhǎng)豬周期及飼料周期，我們預(yù)計(jì)豬價(jià)在2016-2017 年將持續(xù)在高位運(yùn)行。此外玉米進(jìn)入漫漫熊市，大幅提升養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利水平。
■飼料板塊接棒養(yǎng)殖，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。
1、飼料板塊：新一輪增長(zhǎng)開(kāi)始，毛利提升，銷(xiāo)量增長(zhǎng)。
飼料業(yè)務(wù)是公司成立以來(lái)的第一大業(yè)務(wù)板塊，是公司收入主要來(lái)源， 2015 年，飼料業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入79.78%，占毛利比例67.85%。2015 年，飼料總銷(xiāo)量 483.04 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.74%，其中豬飼料銷(xiāo)量228.8 萬(wàn)噸，禽飼料231 萬(wàn)噸。飼料行業(yè)日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，公司經(jīng)2 年時(shí)間積極探索，通過(guò)在全國(guó)養(yǎng)殖場(chǎng)較集中的區(qū)域設(shè)立養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)站，服務(wù)豬場(chǎng)，開(kāi)拓新的飼料直銷(xiāo)渠道，為養(yǎng)豬場(chǎng)提供“產(chǎn)品+養(yǎng)殖經(jīng)驗(yàn)+技術(shù)服務(wù)”全套服務(wù)方案。目前，公司已在華東核心養(yǎng)殖區(qū)域設(shè)立養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)站。2016 年，公司擬新增100 家養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)站，布局全國(guó)核心養(yǎng)殖區(qū)域。在生豬存欄量提升的背景下，有望帶動(dòng)飼料板塊新一輪增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2016 年一季度公司飼料銷(xiāo)量增長(zhǎng)超過(guò)15%，預(yù)計(jì)2016-2017 年公司飼料銷(xiāo)量達(dá)到580 萬(wàn)噸、750 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20%，30%。
2、養(yǎng)殖業(yè)務(wù)：出欄大幅上升疊加成本下降，養(yǎng)殖板塊業(yè)績(jī)彈性明顯。
2010 年以來(lái)公司進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，把生豬養(yǎng)殖業(yè)作為公司核心業(yè)務(wù)，圍繞生豬市場(chǎng)及原材料優(yōu)勢(shì)地區(qū)進(jìn)行布局，占據(jù)優(yōu)勢(shì)資源，公司產(chǎn)能規(guī)模建設(shè)超速增長(zhǎng)。從2014 年開(kāi)始，公司布局初步完成，產(chǎn)能利用率逐漸提升，并開(kāi)始進(jìn)行精細(xì)化管理，經(jīng)營(yíng)效率大幅提升，單頭成本逐漸下降。公司正常運(yùn)營(yíng)的養(yǎng)殖場(chǎng)，養(yǎng)殖成本單頭已降至約13 元/公斤，較好的豬場(chǎng)甚至可達(dá)到約12 元/公斤，我們預(yù)計(jì)2016 年養(yǎng)殖平均成本為13.2 元/公斤。預(yù)計(jì)2016-2017 年公司出欄量250 萬(wàn)頭、300 萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)56%、20%。
3、農(nóng)藥板塊：業(yè)績(jī)穩(wěn)定，打造種植綜合服務(wù)商。
在土地規(guī)?；?jīng)營(yíng)加速，農(nóng)資整合并購(gòu)的時(shí)代背景下，公司15 年收購(gòu)正邦生化，將以生化為基礎(chǔ)，打造種植服務(wù)商。正邦生化旗下已有百美達(dá)、谷粒多2 個(gè)以提供種植大戶服務(wù)為導(dǎo)向的植保服務(wù)公司，服務(wù)下沉到種植大戶，為種植戶提供種子、農(nóng)藥、化肥等農(nóng)資產(chǎn)品組合及機(jī)插秧、打藥、收割、烘干等一系列種植戶保姆式的產(chǎn)品與服務(wù)。
未來(lái)可能通過(guò)外延式的擴(kuò)張加速公司農(nóng)資平臺(tái)的發(fā)展。2015 年正邦生化歸屬于母公司凈利潤(rùn)7154 萬(wàn)。正邦生化業(yè)務(wù)發(fā)展較為穩(wěn)定，為公司提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。
■股票期權(quán)激勵(lì)方案綁定員工和股東利益，公司業(yè)績(jī)將逐步兌現(xiàn)。4月7 日 ，公司發(fā)布股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（預(yù)案）。公司擬向管理層及核心骨干擬向激勵(lì)對(duì)象授予不超過(guò)（含）3,000 萬(wàn)份股票期權(quán)，授予價(jià)格為18.95 元/股，解鎖期考核指標(biāo)分別為2016-2018 年凈利潤(rùn)不低于7億、9 億、10 億。我們認(rèn)為股票激勵(lì)方案將綁定核心員工與股東利益，激發(fā)員工活力，公司業(yè)績(jī)將逐步兌現(xiàn)。
■投資建議：養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)黃金盈利期，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)
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