>> 安信證券-正邦科技(002157)養(yǎng)殖板塊貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性,持續(xù)高增長(zhǎng)可期-160421
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2016/4/22 |
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作者： |
吳立 |
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2016 年一季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約2.28 億元。同時(shí)公司預(yù)計(jì)2016 年1-6 月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.5 億-5 億，2016 年計(jì)劃營(yíng)業(yè)收入200億元；飼料銷量550 萬(wàn)噸，生豬出欄量220 萬(wàn)-260 萬(wàn)頭，獸藥及農(nóng)藥業(yè)務(wù)保持營(yíng)業(yè)收入5%以上的增長(zhǎng)。
■我們的分析和判斷：
1、“豬價(jià)上漲+出欄量大增+成本下降”，公司養(yǎng)殖板塊迎高盈利時(shí)期。
2015 年4 月起豬價(jià)開始大幅上漲，2015 年全國(guó)生豬均價(jià)約15.5 元/公斤。2015 年公司生豬出欄量為157.94 萬(wàn)頭，豬價(jià)上漲直接帶動(dòng)公司養(yǎng)殖板塊大幅上升。
2016 年至今，豬價(jià)持續(xù)在高位，預(yù)計(jì)一季度全國(guó)生豬出欄均價(jià)在18.5 元/公斤，較2015 年一季度均價(jià)上漲約50%。同時(shí)玉米等原材料價(jià)格下降，公司管理效率提升，成本逐步下降。2016 年一季度公司合計(jì)出欄生豬約56 萬(wàn)頭，預(yù)計(jì)單季度同比、環(huán)比增長(zhǎng)均約40%。受益豬價(jià)上漲、出欄量提升及成本下降，公司一季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，驗(yàn)證我們之前一直強(qiáng)調(diào)的公司迎“行業(yè)周期+公司經(jīng)營(yíng)”雙拐點(diǎn)的邏輯！能繁母豬仍在低位，同時(shí)去年冬季寒潮仔豬腹瀉大量發(fā)生，仔豬死亡率增多，預(yù)計(jì)16-17 年豬價(jià)將持續(xù)在高位。我們預(yù)計(jì)2016-2017 年公司出欄量250 萬(wàn)頭、300 萬(wàn)頭，公司業(yè)績(jī)彈性充分受益行業(yè)反轉(zhuǎn)。
2、飼料盈利接棒養(yǎng)殖，預(yù)計(jì)飼料板塊業(yè)績(jī)環(huán)比逐季改善。
公司飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，2015 年飼料銷量483 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.74%，其中豬飼料銷量228.8 萬(wàn)噸，禽飼料銷量231 萬(wàn)噸，毛利額10.34億，同比增長(zhǎng)約21%。
2016 年在養(yǎng)殖高景氣背景下，養(yǎng)殖戶逐步加大補(bǔ)欄母豬、仔豬力度，據(jù)統(tǒng)計(jì)母豬價(jià)格已上升至約2200/頭，較年初上漲約25%，同比上漲約40%；仔豬價(jià)格均價(jià)44 元/公斤，較年初上漲40%。據(jù)我們調(diào)研，飼料企業(yè)前端料已明顯增長(zhǎng)，全價(jià)料也在底部逐漸回升。農(nóng)業(yè)部披露3 月生豬存欄環(huán)比上升，能繁母豬存欄環(huán)比持平。預(yù)計(jì)公司飼料板塊業(yè)績(jī)將逐季改善，公司目標(biāo)2016 年飼料銷量550 萬(wàn)噸，公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)可期。
3、股票期權(quán)激勵(lì)方案綁定員工和股東利益，公司業(yè)績(jī)將逐步兌現(xiàn)。
公司擬向管理層及核心骨干擬向激勵(lì)對(duì)象授予不超過（含）3,000 萬(wàn)份股票期權(quán)，授予價(jià)格為18.95 元/股，解鎖期考核指標(biāo)分別為2016-2018年凈利潤(rùn)不低于7 億、9 億、10 億。我們認(rèn)為股票激勵(lì)方案將綁定核心員工與股東利益，激發(fā)員工活力，公司業(yè)績(jī)將逐步兌現(xiàn)。
4、公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型“現(xiàn)代農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)商”。
公司公告擬定增擬投資約6 億建設(shè) 100 個(gè)養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)站，公司通過養(yǎng)殖服務(wù)站可加強(qiáng)與中小型生豬養(yǎng)殖場(chǎng)之間的黏性，推動(dòng)公司飼料、獸藥、疫苗、種豬和仔豬等產(chǎn)品的銷售。
■ 投資建議： 我們預(yù)計(jì)公司16/17/18 年歸屬于母公司凈利潤(rùn)11.5/13.3/14.1 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為1.71/1.99/2.10 元。養(yǎng)殖板塊行業(yè)景氣度反轉(zhuǎn)趨勢(shì)確定，公司成本逐漸下滑，公司將出現(xiàn)價(jià)量齊升的態(tài)勢(shì)。
同時(shí)公司現(xiàn)代綜合服務(wù)商加速落地，股票激勵(lì)方案激發(fā)員工活力。我們維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)30 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖反轉(zhuǎn)不達(dá)預(yù)期；
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