>> 西南證券-福安藥業(yè)(300194)傳統(tǒng)主營觸底反彈,外延并購超預(yù)期-160705
| 上傳日期： |
2016/7/5 |
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作者： |
朱國廣，何治力 |
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2011 年“限抗”之后，2014 年國內(nèi)公立醫(yī)院抗感染藥物銷售開始大幅反彈，占比上升至21.7%，再次成為公立醫(yī)院第一用藥領(lǐng)域。我們認(rèn)為，國內(nèi)人口數(shù)量基數(shù)大，對抗生素藥品需求量大，市場規(guī)模很難出現(xiàn)斷層式下滑，未來抗生素市場將逐步趨穩(wěn)?？紤]到天衡和只楚并表因素，結(jié)合公司一些新的具有市場競爭力的產(chǎn)品（如奧拉西坦原料藥等產(chǎn)品）的市場開發(fā)，我們預(yù)計上半年公司傳統(tǒng)主營有望實現(xiàn)100%增長。
天衡藥業(yè)擁有多個專科藥品種，業(yè)績大概率超預(yù)期。昂丹司瓊、格拉司瓊、托瑞米芬、多索茶堿為公司主打?qū)？扑幃a(chǎn)品，樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)顯示此四個產(chǎn)品市場地位明顯，格拉司瓊占整個市場份額的60%以上；托瑞米芬是國內(nèi)唯一的國產(chǎn)品種，在新一輪招標(biāo)下可實現(xiàn)進(jìn)口替代；多索茶堿原料藥是國內(nèi)僅有的四個批件之一，有望成為公司增長新亮點(diǎn)。2016-2017 年天衡承諾業(yè)績?yōu)?000 萬和6000 萬，我們認(rèn)為天衡?？扑幫腥鹈追液投嗨鞑鑹A具有較強(qiáng)的競爭力，隨著招標(biāo)工作持續(xù)推進(jìn)，16-17 年天衡藥業(yè)業(yè)績有望分別達(dá)到6000 萬和7000 萬元。
只楚慶大霉素由外銷轉(zhuǎn)內(nèi)銷，業(yè)績提升空間大。只楚藥業(yè)是國內(nèi)最大的慶大霉素原料藥生產(chǎn)銷售企業(yè)之一，其市場占有率一直處于市場前五位置。由于該品種國內(nèi)銷售價格高于出口價格約30%，近幾年只楚藥業(yè)積極調(diào)整銷售結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大內(nèi)銷比例，2013-2015 年，出口額占比由43%逐步降低至23%左右，這是只楚藥業(yè)近三年高速增長的主要原因。2016-2017 年公司承諾業(yè)績分別為1 億和1.2 億元，我們認(rèn)為只楚藥業(yè)慶大霉素產(chǎn)品未來內(nèi)銷比例仍然有很大提升空間，未來兩年超業(yè)績承諾20%是大概率事件。
盈利預(yù)測與投資建議?？紤]天衡和只楚業(yè)績并表，預(yù)計2016-2018 年攤薄后EPS分別為0.53 元、0.80 元、1.07 元，對應(yīng)PE 分別為40 倍、27 倍、20 倍。我們認(rèn)為，抗生素市場回暖給公司傳統(tǒng)主營帶來新的發(fā)展契機(jī)，多個產(chǎn)品的原料藥和制劑有望實現(xiàn)翻倍增長；積極的外延收購策略也使公司業(yè)績迅速增厚，未來公司將進(jìn)入發(fā)展快速軌道，上調(diào)至“買入”評級。
風(fēng)險提示：限抗政策、藥品招標(biāo)降價、并購企業(yè)業(yè)績實現(xiàn)或不及承諾等風(fēng)險。
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