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利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自傳統(tǒng)空運(yùn)和倉(cāng)儲(chǔ)收入增加與毛利提升，以及中特物流并表。我們認(rèn)為公司未來(lái)將繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)勢(shì)頭，有望在特高壓電網(wǎng)投資加速，核電建設(shè)重啟背景下成為特種物流龍頭，并通過(guò)外延并購(gòu)繼續(xù)做強(qiáng)跨境物流主業(yè)，成為全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的領(lǐng)軍企業(yè)。
    特高壓電網(wǎng)投資增速，大件物流訂單確保近年業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)
    華貿(mào)物流收購(gòu)的中特物流隨特高壓電網(wǎng)建設(shè)加速，近2 年內(nèi)業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)確定性高。運(yùn)力供給端，中特物流占據(jù)了特高壓大件運(yùn)輸市場(chǎng)70%份額，享受20%以上凈利率。需求端，下游特高壓電網(wǎng)建設(shè)顯著加速，目前可查在建線路已達(dá)10 條，顯著高于2009-2014 年間建成的7 條，且“十三五”規(guī)劃已明確定調(diào)將繼續(xù)建設(shè)特高壓電網(wǎng)。
    需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)和運(yùn)力端良好的競(jìng)爭(zhēng)格局將確保中特物流業(yè)績(jī)保持高確定性增長(zhǎng)。
    獲稀缺資質(zhì)，核物流商運(yùn)高成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，未來(lái)空間巨大
    中特物流與中廣核成立中廣核鈾業(yè)物流有限公司，獲得國(guó)內(nèi)唯一鐵路運(yùn)輸放射性物品商運(yùn)資質(zhì)，目前已經(jīng)開展核燃料循環(huán)前段天然鈾運(yùn)輸,未來(lái)有望繼續(xù)打破中核集團(tuán)在核物流方面的壟斷，獲得更多市場(chǎng)份額。中廣核目前已掌握超過(guò)30 萬(wàn)噸海外鈾礦，未來(lái)向國(guó)內(nèi)運(yùn)輸和儲(chǔ)存的需求將逐漸放量，鈾業(yè)物流未來(lái)高確定性成長(zhǎng)空間巨大。同時(shí)，核電站建設(shè)加速，核電建設(shè)物流市場(chǎng)空間持續(xù)擴(kuò)大，中特物流有望通過(guò)鈾業(yè)物流公司渠道切入該高壁壘市場(chǎng)，進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)版圖，做大做強(qiáng)特種物流。
    跨境物流龍頭有志打通跨境電商全產(chǎn)業(yè)鏈
    公司傳統(tǒng)貨代業(yè)務(wù)繼續(xù)保持超過(guò)年均20%以上內(nèi)生增長(zhǎng)。高度分散的貨代行業(yè)在外貿(mào)不振狀況下面臨洗牌，中小貨代難以在上下游兩端積壓的情況下生存，華貿(mào)物流作為國(guó)內(nèi)貨代龍頭，在航空貨代領(lǐng)域具備顯著規(guī)模優(yōu)勢(shì)，加上公司積累了超過(guò)30 年的海外網(wǎng)絡(luò)，為航空公司提供穩(wěn)定底倉(cāng)貨物來(lái)源，獲得行業(yè)領(lǐng)先的成本優(yōu)勢(shì)。公司的品牌、平臺(tái)和激勵(lì)機(jī)制有效吸引擁有優(yōu)秀貨源的同業(yè)人員，有望在未來(lái)幾年內(nèi)在通過(guò)提升市場(chǎng)份額不斷成長(zhǎng)。同時(shí)，公司在年報(bào)中明確提出將加快并購(gòu)步伐，預(yù)計(jì)下半年將進(jìn)一步打造其跨境電商物流全產(chǎn)業(yè)鏈。
    高確定性成長(zhǎng)標(biāo)的，調(diào)高至“買入”評(píng)級(jí)
    華貿(mào)物流目前估值合理，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，提高公司2016-17 年盈利預(yù)測(cè)至2.96 億元、4.15 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.36 元、0.51 元，參考公司2013 年后40 倍以上的估值中樞，以及并表后公司未來(lái)3 年30%以上內(nèi)生增長(zhǎng)和可比公司外運(yùn)發(fā)展1.2 倍以上的PEG，給予公司35-40 倍的估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至12.6-14.4 元，調(diào)高至“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際貿(mào)易不景氣?！笆濉庇?jì)劃對(duì)電力基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)劃的政策具有不確定性?！耙粠б宦贰庇?jì)劃的實(shí)現(xiàn)有不確定性，推進(jìn)速度可能推遲延后。