>> 方正證券-開山股份(300257)地熱項目再下一城,業(yè)績釋放可期-160705
| 上傳日期： |
2016/7/6 |
大小： |
743KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
李大軍，劉建民 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
1.公司收購Turawell 股權(quán)，進一步轉(zhuǎn)型全球可再生能源供應(yīng)商。
公司自2015 年下半年開始進入海外地熱市場，目標是實現(xiàn)從壓縮機設(shè)備生產(chǎn)商向全球可再生能源供應(yīng)商的轉(zhuǎn)型。2016 年4 月，公司收購印尼Sorik Marapi 240MW 地熱田特許開發(fā)權(quán)，是地熱市場開拓一次里程碑式的進展。此次收購匈牙利Turawell 地熱公司51%股權(quán)，是公司布局海外地熱市場的又一重要舉措。
2. Turawell 項目是成熟的地熱項目，或可成為公司“一井一站”地熱發(fā)電整體解決方案及電力運營的示范項目，為印尼SorikMarapi 項目儲備經(jīng)驗。
此前新墨西哥地熱項目是公司參與的比較大型的地熱項目，但僅僅扮演了設(shè)備供應(yīng)商角色，并未參與項目整體解決方案的設(shè)計及運營。公司缺乏相關(guān)經(jīng)驗。
Turawell 地熱田成熟，現(xiàn)有3 口地熱井，其中井Tu-4 早在1969年便開始運營，2011 年又新增井T-1 和井V-1，擁有2.7MW 發(fā)電潛力，預(yù)計2017 年2 月可并網(wǎng)發(fā)電。公司極有可能將該項目建設(shè)成為提供整體解決方案及參與運營的示范項目，為印尼及后續(xù)其他大型地熱田的開發(fā)運營積累經(jīng)驗，降低風險。
3. Turawell 項目為公司在歐洲布局的首個地熱電站項目，是公司開拓歐洲地熱發(fā)電市場的第一步。項目的順利進行將成為公司進一步開發(fā)匈牙利、塞爾維亞、羅馬尼亞、波蘭甚至土耳其等國地熱發(fā)電市場的樣板，助力公司地熱業(yè)務(wù)向歐洲乃至全球市場的拓展。
4.Turawell擁有區(qū)塊潛在地熱資源約70MW，若全部開發(fā)：（1）設(shè)備銷售角度，按200萬美元/MW 的價格計算，對應(yīng)收入1.4億美元（折合人民幣8.4億元），假設(shè)凈利率為50%，對應(yīng)凈利潤0.7億美元（折合4.2億元）；
（2）電力運營角度，按協(xié)議電價11.1美分/kWh計算，對應(yīng)年電費收入6216萬美元（折合3.7億元），假設(shè)凈利率為10%，對應(yīng)凈利潤622萬美元（折合3730萬元）。 5.我們樂觀預(yù)計Turawell地熱項目一期30MW將于2017年開工并建成，經(jīng)測算，對應(yīng)設(shè)備收入/凈利潤分別為6000萬/3000萬美元（折合3.6億/1.8億元）；對應(yīng)電費收入/凈利潤分別為2667萬/267萬美元（折合1.6億/0.16億元）。 6.公司地熱業(yè)務(wù)的業(yè)績，我們做了如下情景假設(shè)： （1）基于樂觀預(yù)期，公司的地熱業(yè)務(wù)2016/2017年可分別實現(xiàn)裝機量20MW/130MW，對應(yīng)設(shè)備收入2.4億元/15.6億元，凈利潤1.2億元/7.8億元。 （2）基于保守預(yù)期,公司地熱業(yè)務(wù)2017年可實現(xiàn)裝機量50MW，對應(yīng)設(shè)備收入6億元，凈利潤3億元。2018年實現(xiàn)裝機100MW，對應(yīng)設(shè)備收入、凈利潤分別為12億元、6億元。 盈利預(yù)測 為了慎重起見，我們對地熱業(yè)務(wù)采取了保守預(yù)測（同我們2016/04/11發(fā)布報告的預(yù)測標準），預(yù)計2016-2018年，公司傳統(tǒng)壓縮機、工藝氣體壓縮機、制冷壓縮機以及螺桿膨脹機可實現(xiàn)營收18.84/25.34/31.84億元，歸母凈利潤1.67/4.95/7.20億元，每股收益0.19/0.58/0.84元，對應(yīng)PE 84/28/19倍，維持“推薦”評級。
風險提示 整合效果不達預(yù)期、地熱項目進度低于預(yù)期
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