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考慮公司主業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)+外延并購(gòu)成長(zhǎng)，我們維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15 元。
    國(guó)內(nèi)最大的跨境第三方綜合物流服務(wù)商之一。華貿(mào)物流為中國(guó)港中旅集團(tuán)旗下國(guó)有控股第三方物流企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括跨境綜合物流服務(wù)和供應(yīng)鏈貿(mào)易。
    國(guó)際航空運(yùn)輸和海運(yùn)供需結(jié)構(gòu)失衡，公司在保持單位毛利穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，貨代業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和市場(chǎng)占有率不斷提高。從控制風(fēng)險(xiǎn)角度，加之下游需求不足，公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)有所萎縮。
    輕資產(chǎn)內(nèi)生增長(zhǎng)，傳統(tǒng)主業(yè)三年翻一番。華貿(mào)物流14 年?duì)I業(yè)額在國(guó)際綜合貨代領(lǐng)域排名第八，是為數(shù)不多的輕資產(chǎn)貨代龍頭。未來(lái)，公司將投入資源建設(shè)智能物聯(lián)網(wǎng)，切入供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域；并進(jìn)一步完善跨境電商的海內(nèi)外網(wǎng)點(diǎn)布局，形成較強(qiáng)的市場(chǎng)影響力。堅(jiān)持跨境第三方綜合物流主業(yè)，不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈及十大產(chǎn)品服務(wù)，公司傳統(tǒng)主業(yè)業(yè)績(jī)有望三年翻一番。
    收購(gòu)德祥集團(tuán)，進(jìn)軍跨境電商物流。跨境電商近年來(lái)受“雙十一”、“黑色星期五”等促銷(xiāo)活動(dòng)的推廣而爆發(fā)式增長(zhǎng)。上海自貿(mào)區(qū)的建立又為開(kāi)展跨境物流業(yè)務(wù)加碼。公司收購(gòu)德祥集團(tuán)獲得進(jìn)口倉(cāng)儲(chǔ)分撥業(yè)務(wù)資質(zhì)，備戰(zhàn)跨境電商物流。14-15 年，的向集團(tuán)均超額完成業(yè)績(jī)承諾，外延并購(gòu)超預(yù)期。
    收購(gòu)中特物流切入電力工程物流和核乏料運(yùn)輸。“十三五”規(guī)劃特高壓市場(chǎng)饕餮盛宴來(lái)襲，核乏燃料運(yùn)輸市場(chǎng)前景廣闊，催生新的物流需求增長(zhǎng)。通過(guò)并購(gòu)中特物流，做大工程物流板塊，華貿(mào)成為少數(shù)擁有資質(zhì)、實(shí)力開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)的物流公司。
    投資策略：我們預(yù)計(jì)公司16/17/18 年EPS 為0.33/0.45/0.55 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為34.8X/25.8X/20.9X?？紤]公司主業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)+外延并購(gòu)，我們維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲弱帶來(lái)公司業(yè)績(jī)大幅下滑。