>> 華泰證券-老白干酒(600559)補漲預(yù)期強烈，利潤加速釋放-160705
| 上傳日期： |
2016/7/7 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
賀琪，王楠 |
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此報告為加密報告 |
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因省內(nèi)酒企歷史積淀較足，在當?shù)厥袌霰P踞多年，渠道費用投入高，導(dǎo)致省外品牌在河北省內(nèi)難以產(chǎn)生較大突破。省內(nèi)品牌中，衡水老白干酒、承德山莊老酒、承德乾隆醉酒業(yè)、劉玲醉等是市場較有影響力的品牌。
老白干內(nèi)生性增長有空間，產(chǎn)品競爭力強
按照市占有率算，老白干酒占河北省市場份額約13%，集中度仍偏低，有大幅提升的空間。公司未來的重點是著重打造大小青花和十八酒坊，產(chǎn)品線逐步清晰。在品牌塑造方面，老白干和十八酒坊“一剛一柔”，受消費者喜愛。渠道方面，省內(nèi)市場精耕細作，省外實行大客戶總代理。
老白干酒有望成為河北省內(nèi)整合者
老白干具備資金優(yōu)勢，通過定增募集資金8億元。公司有外延收購的意向和能力。引進戰(zhàn)投之后，必然在白酒市場上進行橫向收購。河北市場行業(yè)集中度較低，可選擇的收購標的較多，且競爭者經(jīng)營狀況不佳。白酒行業(yè)競爭將越來越激烈，管理能力跟不上的企業(yè)必將淘汰。行業(yè)整合趨勢已逐步形成。
激勵機制改善后，白酒業(yè)務(wù)盈利能力有望大幅提升
老白干酒盈利能力一直低于市場平均水平。雖然毛利率屬于行業(yè)正常水平，但凈利率遠遠低于行業(yè)平均水平。公司混改方案已經(jīng)落地，引進管理層持股，對做高業(yè)績有充足動力。隨著公司銷售額逐步做大，費用率將有所降低，且凈利率有望在3年后回歸到12%-15%的正常水平。
白酒行情持續(xù)升溫下的滯漲品種，未來補漲預(yù)期明確
年初以來，整個白酒板塊年初至今漲幅為34.5%，跑贏大盤49.6%；老白干酒年初至今漲幅僅為3.72%，跑贏大盤18.77%，漲幅位列行業(yè)倒數(shù)第四，屬于滯漲品種。老白干的市銷率僅為4.6，調(diào)整預(yù)收款后的市銷率也僅為5.1，而行業(yè)平均水平分別為7.1和7.8，當前老白干的估值處于行業(yè)較低水平，有強烈補漲預(yù)期。經(jīng)測算，預(yù)計公司2016-2018年EPS分別為0.25、0.43和0.68元，YOY分別為47%、72%和56%，較上次預(yù)測分別調(diào)整-9.4%，9.7%，29.5%。考慮到未來5年，公司存在高增長潛力，預(yù)計股價仍有30%以上上漲空間，因此給予“買入”評級，調(diào)高除權(quán)后目標價至35-41元。
風(fēng)險提示：食品安全問題，公司經(jīng)營狀況透明度不夠，對業(yè)績預(yù)估可能產(chǎn)生較大偏差。
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