>> 安信證券-美的集團（000333）要約收購庫卡機器人股份超50%，將實現(xiàn)并表增厚業(yè)績-160708
| 上傳日期： |
2016/7/8 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡雯娟 |
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若最終持股比例保持現(xiàn)狀為57.25%，不考慮財務費用及協(xié)同效應，估算對美的帶來16 年業(yè)績增幅約3%。作為控股股東，美的將完全支持庫卡業(yè)務的運營獨立性，并希望能保留庫卡的現(xiàn)任管理團隊，維持庫卡正在實施的商業(yè)戰(zhàn)略，在最大程度上保證庫卡營運穩(wěn)定。
■協(xié)同效應靜待釋放，推進公司商業(yè)戰(zhàn)略：在成為庫卡的控股公司之后，美的將更加堅定地推動雙方之間的合作。作為深耕中國市場多年的美的，擁有極其豐富的渠道及完善的供應鏈，能夠在銷售端幫助庫卡擴大其產(chǎn)品在中國的供應，滿足中國機器人市場的潛在需求，而在采購端，也能利用其供應鏈為庫卡在中國的制造活動提供支持，制定聯(lián)合采購戰(zhàn)略，降低其采購成本。除此之外，在物流方面，瑞仕格和安得物流之間的合作也值得期待。一方面，瑞仕格可以利用安得物流的倉儲物流中心快速拓展中國市場，而另一方面，安得物流也可以收益于瑞仕格的技術及系統(tǒng)解決方案，提升自身的物流效率。在機器人領域，獲得庫卡控股權(quán)的美的又將自己的“雙智戰(zhàn)略”向前推進了一步。美的堅定地進行轉(zhuǎn)型，并不斷地拓展自己在機器人領域的影響力，此前參股安徽埃夫特智能裝備有限公司17.8%股權(quán)以及與安川合資成立機器人公司。長期來看，布局服務機器人與美的雙智戰(zhàn)略契合，可成為美的智能家居生態(tài)圈的補充和延展。美的與庫卡有望共同開拓服務機器人藍海，帶動美的向傳感器、人工智能、智慧家居業(yè)務延伸，打造智慧家居集成系統(tǒng)化、生態(tài)鏈能力。
■投資意見：鑒于最終控股比例等細節(jié)尚不明確，我們暫時未對公司盈利預測調(diào)整。
不考慮財務費用及協(xié)同效應，若最終持股比例保持現(xiàn)狀為57.25%，不考慮財務費用及協(xié)同效應，估算對美的帶來16 年業(yè)績增幅約3%。估值方面，我們對于公司使用SOTP 法進行估值。對于美的原有部分，我們給予16 年 12.0x PE,符合公司歷史估值。
對于庫卡部分，考慮到A 股機器人行業(yè)公司的PE 范圍從46.5x-334.9x，我們保守給予庫卡部分16 年 50.0x PE。綜合考慮后給予目標價34.00 元，維持“買入-A”評級。
■風險提示：房地產(chǎn)市場、原材料價格有波動風險；機器人市場需求不及預期。
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