>> 招商證券-兗州煤業(yè)(600188)供給側(cè)改革效果顯著，產(chǎn)融貿(mào)多元發(fā)展-160708
| 上傳日期： |
2016/7/9 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
盧平 |
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公司是山東省動力煤龍頭企業(yè)，臨近消費地，價格優(yōu)勢明顯。未來公司從戰(zhàn)略層面尋求轉(zhuǎn)型，積極投資金融產(chǎn)業(yè)，發(fā)展實體、物流和金融三大板塊，有望實現(xiàn)產(chǎn)融貿(mào)協(xié)同增效。
我們給予“審慎推薦-A”評級。
供給側(cè)改革：
產(chǎn)能退出：目前山東地區(qū)和公司嚴(yán)格執(zhí)行276 天核定生產(chǎn)，此前山東地區(qū)核定產(chǎn)能4155 萬噸/年，重新核定后產(chǎn)能3490 萬噸。公司暫無計劃退出的礦井。
山東省供給側(cè)改革去產(chǎn)能的細則，例如產(chǎn)量置換等，暫未具體下達，如果政策到位，公司將充分享受政策紅利置換一部分老舊產(chǎn)能，產(chǎn)能置換的比例大致為1:1.2。276 天核定生產(chǎn)政策從5 月1 日開始實施，暫時未考慮追溯1-4月份產(chǎn)量，再加上去年年末企業(yè)庫存較高（400 萬噸），煤價上漲以來庫存消化明顯，庫存現(xiàn)處于低位，因此我們預(yù)計全年公司煤炭銷量變化不大。
獎補資金及人員安置：公司在職員工66000 人左右，出于繼續(xù)降本增效的考慮，我們預(yù)計公司今年將繼續(xù)分流安置職工6000 人以上。據(jù)了解，山東省鋼鐵和煤炭行業(yè)分流安置的基礎(chǔ)獎補資金大約19 億元左右。分流安置的方式主要有提前退養(yǎng)（領(lǐng)取最低生活保障，可以減少50%以上成本），加強考勤解決無效冗余人員等，最大的問題在于女職工的分流，但具體細則尚未出臺，因此人員分流工作暫未開始。公司內(nèi)蒙地區(qū)項目也將分流一部分職工，同時許多員工在行業(yè)不景氣的環(huán)境下主動轉(zhuǎn)業(yè)。去年員工人均薪酬在6.3 萬元左右，明年預(yù)計通過降本增效的手段再下降15%，盈利能力有望得到進一步提升。
煤炭業(yè)務(wù)盈利改善：隨著供給側(cè)改革的持續(xù)推進，煤炭價格開始回升，山東地區(qū)的煤炭價格已經(jīng)從低點回升50 元/噸，我們測算目前公司煤炭的完全成本在300 元左右，已能夠?qū)崿F(xiàn)盈利。公司對今年下半年的煤炭價格相對樂觀，行業(yè)整體盈利能力有望改善。
定增60 億優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)：公司公告擬定增不超過60 億元，發(fā)行價格不低于8.33 元/股，用于收購久泰能源52%股權(quán)、增持增資中垠租賃以及償還部分銀行貸款。此次定增有望拓寬下游煤化工產(chǎn)業(yè)鏈，提高公司整體盈利能力；同時增資中垠租賃可以提高公司融資租賃的資本實力，降低融資成本，借助金融力量帶動實體產(chǎn)業(yè)發(fā)展。目前公司資產(chǎn)負債率68%，募資完成后有望明顯改善資產(chǎn)負債情況。
積極尋求轉(zhuǎn)型：今年下半年是公司產(chǎn)業(yè)整合發(fā)展的重要階段，未來考慮陸續(xù)整合完善金融服務(wù)板塊，使下屬實體產(chǎn)業(yè)（解決生存問題）、物流貿(mào)易（壯大規(guī)模）、金融投資（提高增效）三大板塊協(xié)同發(fā)展，達到以金融帶動實體，產(chǎn)融貿(mào)結(jié)合多元發(fā)展的目的。未來預(yù)期公司從戰(zhàn)略層面也會考慮進一步的多元財務(wù)投資，背靠兗礦集團的雄厚實力，積極轉(zhuǎn)型發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，包括養(yǎng)老、房地產(chǎn)、醫(yī)療等。
盈利預(yù)測及評級：供給側(cè)改革驅(qū)動下煤價反彈預(yù)期明顯，我們預(yù)計公司今年仍能維持盈利，同時隨著成本的壓縮和人員分流安置政策實施，盈利能力將得到明顯提升。公司是山東省動力煤龍頭企業(yè)，臨近消費地，價格優(yōu)勢明顯。
同時公司從戰(zhàn)略層面尋求轉(zhuǎn)型，積極投資金融產(chǎn)業(yè)，發(fā)展實體、物流和金融三大板塊，有望實現(xiàn)產(chǎn)融貿(mào)協(xié)同增效。我們給予“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：供給側(cè)改革低于預(yù)期。
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