>> 中信證券-山大華特（000915）2016年上半年業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評-業(yè)績大幅預(yù)增，維持買入評級-160711
| 上傳日期： |
2016/7/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強(qiáng) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們判斷達(dá)因藥業(yè)上半年取得30%-40%的收入端增速和80%-100%的利潤端增速。
伊可新提價彰顯信心，品牌OTC 具備抗通脹屬性。達(dá)因的主打產(chǎn)品伊可新于6 月1 日起30 粒裝出廠價和零售價提了11%，根據(jù)我們今年8 億的伊可新單品預(yù)測，今年下半年新增毛利將接近3000 萬-4000 萬，全年水平將超過5000 萬，但考慮到公司此次提價是為了更好地激勵經(jīng)銷商，因此毛利中會有部分返給渠道，最終利潤貢獻(xiàn)或明顯低于此值。但作為維生素AD 市場的絕對龍頭，此次提價彰顯了公司對伊可新的充足信心，也體現(xiàn)出品牌OTC 具備抗通脹屬性。
基層市場有望成為下一個增長引擎。達(dá)因藥業(yè)核心產(chǎn)品伊可新的主要消費(fèi)群體是0-3 歲的兒童，料將顯著受益于二胎政策釋放的生育需求，結(jié)合樣本醫(yī)院和草根調(diào)研數(shù)據(jù)，我們判斷生育高峰正逐步到來，二胎政策對公司業(yè)績的貢獻(xiàn)將逐漸體現(xiàn)在公司業(yè)績上。同時，公司2016 年Q1 的銷售費(fèi)用率為25.70%，同比上升4.38PCTs，主要是加大了產(chǎn)品在基層的營銷力度，擴(kuò)大了銷售隊(duì)伍。由于目前伊可新主要針對縣級以上市場，我們認(rèn)為在分級診療的大勢下，基層市場有望成為公司業(yè)績的下一個增長引擎。
公司有望優(yōu)先分享兒童大健康行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇。公司是國內(nèi)專注于兒童大健康的標(biāo)桿，公司2015 年參股首都醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)有限公司，邁出向下游婦兒醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域延伸的歷史性第一步，與現(xiàn)有兒童藥主業(yè)形成明顯的協(xié)同效應(yīng)。同時，國家在戰(zhàn)略層面對兒童藥、兒童醫(yī)療服務(wù)的支持力度逐步加碼，5 月18 日，國家衛(wèi)計委聯(lián)合國家發(fā)改委等六部委發(fā)布《關(guān)于印發(fā)加強(qiáng)兒童醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)改革與發(fā)展意見的通知》，頂層設(shè)計上利好我國兒童醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，兒童大健康領(lǐng)域正迎來黃金發(fā)展時期。公司作為兒童大健康行業(yè)翹楚，有望優(yōu)先享受行業(yè)性發(fā)展機(jī)遇。
風(fēng)險因素。藥品業(yè)務(wù)梯隊(duì)建設(shè)尚需完善、環(huán)保訂單波動等。
維持“買入”評級。公司作為兒童藥細(xì)分產(chǎn)業(yè)的行業(yè)龍頭，2016H1 業(yè)績預(yù)告大幅超出市場預(yù)期， 上調(diào)公司2016-2018 年EPS 預(yù)測為1.10/1.38/1.66 元（原1.08/1.31/1.62 元），當(dāng)前股價對應(yīng)的動態(tài)PE 分別為34X、27X、22X，參考可比公司估值給予公司2016 年39 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價42.9 元，維持“買入”評級。
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