>> 華創(chuàng)證券-廈門鎢業(yè)（600549）未被充分認(rèn)知的“鈷”“稀土”“三元”標(biāo)的-160711
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2016/7/11 |
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作者： |
李斌 |
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（2）贛州騰遠(yuǎn)成立于2004 年，是廈鎢電池材料所需鈷鹽的前三大供應(yīng)商之一。2014 年公司盈利3000 余萬，2015 年H1 盈利103萬，2016-2018 年贛州騰遠(yuǎn)承諾業(yè)績分別不低于為4300 萬元、5700萬元、9000 萬，三年合計不低于1.9 億元，當(dāng)前盈利質(zhì)量優(yōu)于華友鈷業(yè)（市值約250 億，2015 年凈利潤虧損2.45 億，2016Q1 凈利潤虧損0.37 億）。
2. 稀土：廈鎢為福建省稀土資源整合平臺，福建省主要礦區(qū)三明、龍巖中重稀土資源儲量20 萬噸，遠(yuǎn)景儲量400 萬噸。目前夏鎢擁有省內(nèi)6 個稀土采礦權(quán)中的5 個，剩余1 個由五礦集團擁有，存在進(jìn)一步整合的可能。公司現(xiàn)擁有中重稀土開采配額1940 噸，冶煉分離配額2398 噸。
3. 正極材料：現(xiàn)有鈷酸鋰、三元正極材料1.05 萬噸，擴建的3000 噸523 三元正極材料預(yù)期近期投產(chǎn)，在建的1 萬噸產(chǎn)能預(yù)期17 年投產(chǎn)。
4. 業(yè)績彈性：假設(shè)鎢價上漲20%，稀土價格上漲100%，電池新材料毛利率15%，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率與2015 年持平，估算16 年歸母凈利潤15.73 億元，對應(yīng)PE 為21X。
主要內(nèi)容
1、鎢：供需趨于平衡，復(fù)蘇可期
鎢行業(yè)最近幾年產(chǎn)能去化較大，贛州、湖南區(qū)域老礦逐步枯竭，國內(nèi)礦山逐步減產(chǎn)、限產(chǎn)，現(xiàn)在五礦已由5000 噸減為3000 多噸，紫金也減了1000-2000 噸，整個行業(yè)庫存不多。未來幾年行業(yè)整體需求增速較小，增速在個位數(shù)左右，但在棒材、刀具等高端硬質(zhì)合金領(lǐng)域仍具有比較好的增長。
2015 年鎢精礦價格下跌較快，由年初的8.7 萬元/噸下跌至5.7 萬元/噸左右，之后11 月收儲啟動，經(jīng)兩次流標(biāo)之后最終于2016 年4 月招標(biāo)成功，招標(biāo)價由最初的5.82 萬元/噸提升至7.5 萬元/噸，現(xiàn)貨價格也逐步上升。目前鎢精礦略有下跌，主要是因為國儲完成疊加歐美7、8 月份淡季來臨造成，但下跌空間有限，6-6.5 萬元以上較為安全，今年價格整體趨勢是向上的，目前整個行業(yè)完全成本8 萬多元/噸，如果價格上漲至8 萬元以上，存在部分復(fù)產(chǎn)可能，復(fù)產(chǎn)周期約1 個月。
公司擁有寧化行洛坑鎢礦、都昌陽儲山鎢鉬礦的礦產(chǎn)采礦權(quán)。除此之外，控股子公司洛陽豫鷺礦業(yè)（持股60%）對洛陽欒川鎢鉬礦的選鉬尾礦進(jìn)行白鎢礦回收，三處礦山截止到2014 年底，鎢剩余可采資源儲量83.78 萬噸金屬量，鉬剩余可采金屬量2.95 萬噸。洛陽欒川鎢鉬礦完全成本不到3 萬元/噸；寧化行洛坑鎢礦現(xiàn)金成本5 萬元/噸左右，完全成本6 萬元/噸左右；都昌陽儲山鎢鉬礦現(xiàn)金成本6 萬元/噸左右，完全成本10 萬元/噸，該礦去年停產(chǎn)，16 年4月份復(fù)產(chǎn)，現(xiàn)階段虧損但不虧現(xiàn)金流；目前三個礦年產(chǎn)量12000 噸左右，自給率35%以上，此外公司與紫金礦業(yè)等公司簽訂長期戰(zhàn)略協(xié)議，保證公司原材料充足，當(dāng)原材料價格過高或過低時，仍有部分外售能力。
下游深加工方面，公司下游產(chǎn)品更多的是進(jìn)口替代，公司整體刀具主要應(yīng)用于機械、石油開采、隧道工程等領(lǐng)域，目前隧道工程相對較好。公司進(jìn)入整體刀具領(lǐng)域時間相對較短，仍有開拓空間。此外公司在成本控制方面還有較大的改善空間，未來2-3 年成本優(yōu)勢將逐步體現(xiàn)。
2、 新能源材料：產(chǎn)能進(jìn)入釋放期，毛利率將逐步回升
公司現(xiàn)有鈷酸鋰、三元等鋰電正極材料產(chǎn)能10500 噸，擴建3000 噸三元523 產(chǎn)能預(yù)計7、8 月投產(chǎn)，仍有1 萬噸產(chǎn)能在建預(yù)計17 年投產(chǎn)。16 年中報業(yè)績預(yù)告顯示公司新材料毛利率7.2%，處于虧損狀態(tài)，與當(dāng)升科技一季報15.6%仍有差距，主要是公司產(chǎn)品價格相對原材料價格滯后2 個月左右，下半年毛利率會逐步提升。
公司下游客戶主要為國內(nèi)的三星、ATL 以及日本的松下，新增產(chǎn)能主要供國內(nèi)，目前售價7-8 萬元/噸左右，國外價格稍好有出口退稅。
今年在建工程轉(zhuǎn)固只有3000 噸三元材料生產(chǎn)線，投資7000 多萬。
3、 稀土：整合福建稀土資源
公司主要整合福建省的稀土資源，目前擁有福建省6 個稀土采礦權(quán)證中的5 個，另一個（三明）在五礦集團手中，存在進(jìn)一步整合預(yù)期。福建省主要礦區(qū)三明、龍巖中重稀土資源儲量20 萬噸，遠(yuǎn)景儲量400 萬噸（數(shù)據(jù)來源：龍巖、三明國土資源局）。公司下游深加工主要做磁材目前產(chǎn)能3000 噸，產(chǎn)能利用率70-80%。在建的
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