>> 申萬宏源-新湖中寶(600208)地產(chǎn)未來可結(jié)金額豐厚，互聯(lián)網(wǎng)金控穩(wěn)步推進(jìn)-160711
| 上傳日期： |
2016/7/12 |
大?。?/td>
| 1096KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
王勝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
由于地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比和毛利率雙雙提升，公司整體的毛利率提升4 個百分點至26%，伴隨著公司未來高毛利項目的熱銷，公司整體毛利率有進(jìn)一步上升的空間。
歷史銷售可結(jié)算金額豐厚，未來可售貨值結(jié)構(gòu)優(yōu)異。公司目前在手權(quán)益建筑面積1850 萬平米，一級土地開發(fā)600 多萬平米，土地獲取成本較低。未來二級項目可售貨值達(dá)到2000多億元，其中上海650 億元，杭州224 億元，熱門一二線城市可售貨值占比較高，并且都是毛利率較高的優(yōu)質(zhì)項目。11-15 年公司房屋累計銷售金額423 億元，11-15 年公司累計房屋銷售收入229 億元，高企的未結(jié)算確保公司未來業(yè)績的穩(wěn)步增厚。
股債融資，降低融資成本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。公司15 年末整體融資余額450 億元，公司債占比28.41%，整體融資成本8.56%，比去年同期減少1.13 個百分點。15 年以來公司通過資本市場實現(xiàn)債務(wù)融資134 億元，股權(quán)融資近50 億元，35 億元的公司債和33 億元的中期票據(jù)已經(jīng)獲得批準(zhǔn)，等待有利時機發(fā)行。公司資產(chǎn)負(fù)債率71%，扣除預(yù)收款項的資產(chǎn)負(fù)債率為68%，處于合理水平。
公司打造“地產(chǎn)+互聯(lián)網(wǎng)金控”雙主業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)金融穩(wěn)步推進(jìn)，金融股權(quán)價值提升。公司目前在保險、證券、銀行和期貨都有所布局，和金融信息專業(yè)服務(wù)機構(gòu)萬得公司達(dá)成業(yè)務(wù)合作，未來面向機構(gòu)投資者的金融業(yè)務(wù)將有大的突破。在零售金融領(lǐng)域，公司收購了51信用卡管家14.29%的股份，平臺前期積累的流量和用戶將得到有效深加工，創(chuàng)造金融價值。公司投資的境外資產(chǎn)數(shù)額較大，未來如果采取權(quán)益法核算，可以給公司帶來豐厚的投資收益。公司與中新融創(chuàng)資本管理有限公司達(dá)成合作，未來將成立并購基金投向互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域。
股權(quán)激勵+員工持股+股份回購彰顯公司信心。公司股權(quán)激勵授予價格為5.58 元/股，員工持股成交均價5.29 元，股份回購平均回購價格3.93 元，股權(quán)激勵價格和員工持股價格高于公司目前股價，為了維護(hù)內(nèi)部員工利益，公司和員工有做好業(yè)績的訴求，未來基本面的改善有望在股價上得到體現(xiàn)。
投資評級與建議：首次覆蓋，給予增持評級，目標(biāo)價5.5 元。我們預(yù)計16-18 年公司實現(xiàn)151.6 億元、168.6 億元、181.7 億元，同比增長30.2%、11.2%、7.8%，實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤21.2 億元、25.8 億元、32.9 億元，對應(yīng)EPS：0.25 元、0.30 元、0.38 元。
可比公司2016 年P(guān)E：22x，我們給予公司16 年22 倍PE，對應(yīng)股價5.5 元，RNAV 測算給予公司4.52 元的安全邊際價格，綜上給予增持評級。
|
|
