>> 申萬宏源-同有科技(300302)半年報業(yè)績預(yù)告超預(yù)期40%-60%!-160711
| 上傳日期： |
2016/7/12 |
大小： |
425KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉洋，劉智 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)：
利潤增速219%超預(yù)期，但財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)優(yōu)秀，體現(xiàn)成長未透支更重要！單季收入明顯加速，2014Q1、2014Q2、2014Q3、2014Q4、2015Q1、2015Q2、2015Q3、2015Q4、2016Q1、2016Q2 增速為-2%、11%、16%、14%、5%、14%、35%、95%、53%、51%，節(jié)奏明顯加快，市場曾懷疑業(yè)績增長依賴費(fèi)用修飾難以持續(xù)。2016H1 毛利率同比上升2.49 個百分點(diǎn)為44%，2013H1、2014H1、2015H1毛利率為36%、37%、41%，2013、2014、2015 全年毛利率為34%、38%、42%，歷史最高毛利率，公告解釋原因?yàn)椤案叨水a(chǎn)品提升和重點(diǎn)行業(yè)聚焦”，競爭格局對同有有力！成本錯配紅利在上半年延續(xù)，假設(shè)引入優(yōu)質(zhì)人才導(dǎo)致下半年費(fèi)用增速快，預(yù)計(jì)收入增速將更樂觀。薪酬壓力在2014Q3 開始減緩，在2015Q1 和Q3 曾出現(xiàn)負(fù)增長，上半年銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用增速為12%、28%，顯著低于收入增速51%。從單季看，銷售費(fèi)用率增速不高，推斷銷售渠道和產(chǎn)品地位較高；2016Q1 管理費(fèi)用增速49%，曾接近收入增速，管理費(fèi)用包含研發(fā)投入和技術(shù)人員薪酬，可能是人才引進(jìn)和新產(chǎn)品投入換取后期收入。即使2016 年在研發(fā)與銷售增加投入，由于2016 年收入高增，也確定人力成本增速低于收入增速。
預(yù)收賬款變動是正常業(yè)務(wù)情況，表明當(dāng)前項(xiàng)目執(zhí)行周期健康。公司模式非單純大項(xiàng)目制，實(shí)施周期短，收入立即確認(rèn)較多。2015 年下半年公告累計(jì)大訂單。預(yù)收款只是預(yù)付型大合同的收入先導(dǎo)指標(biāo)，對于尚未預(yù)付的項(xiàng)目的收入無意義。預(yù)收款的消化意味著大項(xiàng)目的較快執(zhí)行。
合同執(zhí)行力強(qiáng)可避免應(yīng)收賬款和存貨陷阱，資產(chǎn)負(fù)債表可信度高，應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例由2015H1 的24%將為2016H1 的9%，存貨占總資產(chǎn)比為10%，較2015H1 增加3 個百分比、2015全年增加2 個百分比，但主要是原材料增加。
專業(yè)存儲廠商新產(chǎn)品競爭力強(qiáng)！2015 年報和2016 半年報“公司2015 年下半年推出的智能感知高效的大數(shù)據(jù)存儲系列產(chǎn)品，經(jīng)過半年多推廣，以及在主流行業(yè)核心業(yè)務(wù)的成功部署”，證明同有新產(chǎn)品創(chuàng)收能力。公開報道，6 月技術(shù)裝備展亮相新產(chǎn)品，若后續(xù)新產(chǎn)品引入市場，收入和利潤都有新空間。
維持“增持”評級和2016-2018 年利潤預(yù)測，最優(yōu)成長公司的投資收益概率更大。預(yù)測2016/2017/2018 凈利潤為1.79 億、2.98 億、4.01 億，2016-2018 年復(fù)合營業(yè)利潤增速為83%，對應(yīng)2017 年pe 為43 倍，這讓高成長公司有估值吸引力。股價上漲催化劑來自業(yè)務(wù)布局、持續(xù)收入與利潤超預(yù)期及其經(jīng)營正反饋。
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