>> 中銀國際-正業(yè)科技(300410)：被低估的隱形OLED和鋰電自動化設備供應商-160711
| 上傳日期： |
2016/7/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊紹輝，閔琳佳 |
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支撐評級的要點
公司戰(zhàn)略清晰，致力于發(fā)展成“自動化設備+高端材料+一體化解決方案”供應商。公司圍繞上述目標，完成多領域布局，如3C 自動化：正業(yè)科技（PCB）、集銀科技（LCD/LCM）和炫碩光電（LED）；鋰電池：正業(yè)（檢測設備）和拓聯(lián)電子（極耳材料）；其他工業(yè)領域：鵬煜威（焊接自動化與智能物流）。
收購標的業(yè)績超預期增長。2015 年集銀科技的承諾凈利潤3,600 萬元，實際上兌現(xiàn)業(yè)績3,965 萬元，超額完成10%；鵬煜威的同期承諾凈利潤2,000 萬元，但實際上兌現(xiàn)業(yè)績2,518 萬元，超額完成25%。公司在收購標的方面，總是選擇市場前景好、技術實力強但經營規(guī)模尚小的企業(yè)，后續(xù)發(fā)展?jié)摿Υ?，且能夠通過上市公司的平臺做大做強。
鋰電池自動化設備產業(yè)鏈上的隱形冠軍。公司自身鋰電池檢測設備銷售收入數(shù)千萬元，主要客戶以ATL 為主，實現(xiàn)對日本、美國品牌的進口替代并出口到日本松下。公司收購拓聯(lián)電子、布局極耳材料，客戶是包括ATL、比亞迪等國內知名電池企業(yè)，與原有鋰電池檢測設備銷售構成協(xié)同，且未來鋰電池自動化設備領域內還有廣闊的延伸空間。
OLED 自動化領域的最佳標的。蘋果公司將采購26 億美元采購三星的AMOLED 顯示面板后，JDI、夏普和天馬等公司將紛紛跟進研發(fā)，預計在2018 年形成量產。由于LCD/LCM 自動貼合、裝配工藝與AMOLED 具有相似性和繼承性，集銀科技作為上述面板廠家的長期顯示模組自動化設備供應商、已具有技術儲備，因此公司也是OLED 概念的核心投資標的。
評級面臨的主要風險
市場系統(tǒng)性估值風險；外延收購的進度低于預期。
估值
在持續(xù)并購、整合后，公司內生增長與外延收購標的將合力推動業(yè)績保持多年高增長，我們預期2016 年和2017 年(包括已公告外延收購標的)備考凈利潤1.86 億元和2.43 億元，首次給予買入評級，目標價75.00 元，對應2016 年和2017 年的PE 估值分別75 倍和57 倍。。
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