>> 申萬宏源-南方匯通(000920)內(nèi)生外延并重,看好公司平臺價值-160712
| 上傳日期： |
2016/7/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
谷風(fēng)，劉曉寧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
常康項目終止不影響公司內(nèi)生外延并重的戰(zhàn)略。由于交易價格未達(dá)成一致，公司公告終止了原定的?？淀椖坎①忯咧卮筚Y產(chǎn)重組計劃，并承諾未來6 個月不再進(jìn)行重大資產(chǎn)重組。我們認(rèn)為，這一項目的終止并不影響公司的戰(zhàn)略規(guī)劃。公司作為中車集團(tuán)旗下重要的環(huán)保/健康產(chǎn)業(yè)平臺，戰(zhàn)略定位清楚，發(fā)展規(guī)劃明確，保證內(nèi)生增長的同時也將加快外延并購的步伐。
未來6 個月，不排除達(dá)不到重大資產(chǎn)重組標(biāo)準(zhǔn)的外延并購和對外投資。外延并購的方向主要包括：上游膜材料，尤其是耐高溫/強堿的特種膜材料；下游水處理工程，尤其是高技術(shù)門檻的特種污水處理，也不排除為了自己的特種膜產(chǎn)品開拓市場鋪路的下游項目；水務(wù)運營資產(chǎn)，選取現(xiàn)金流好、收款風(fēng)險小、有技術(shù)門檻的項目等。水處理之外，危廢領(lǐng)域也是公司較為看好并積極尋找標(biāo)的的領(lǐng)域。需要提出的是，公司股權(quán)劃轉(zhuǎn)給中車產(chǎn)投之后，成為中車集團(tuán)的二級子公司，決策鏈條縮短，對公司的外延并購戰(zhàn)略大有助益。
時代沃頓股權(quán)置換，解決管理層激勵機制。公司擬以發(fā)行股份+現(xiàn)金的方式收購時代沃頓管理層蔡志奇等所持有的20.39%時代沃頓股權(quán)，同時向控股股東中車產(chǎn)投配套融資不超過2.92億。股權(quán)收購?fù)瓿珊?，進(jìn)一步綁定時代沃頓管理層和股東利益，提升大股東持股比例，理順了管理層激勵機制。
RO 膜新基地順利投產(chǎn)，產(chǎn)能釋放進(jìn)度較快，至2020 年內(nèi)生增長維持近30%增速。公司舊有RO 膜生產(chǎn)基地產(chǎn)能約800 萬平米，沙文基地新投產(chǎn)600 萬平米，同時另一條300 萬平米高端生產(chǎn)線正在試運行，預(yù)計到2020 年，公司RO 膜產(chǎn)能提升至4000 萬平米，五年復(fù)合增速38%，預(yù)計公司內(nèi)生增長可維持近30%增速。
研發(fā)實力厚積薄發(fā)，平臺價值值得看好，上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。公司重視研發(fā)和人才，產(chǎn)品不斷更新?lián)Q代，除了反滲透膜還將推出納濾產(chǎn)品，在國內(nèi)外市場的占有份額不斷擴張。同時，產(chǎn)品升級和成本下行使得公司盈利水平不斷提升，盡管膜產(chǎn)品價格逐年下降，但是公司16Q1 毛利率、凈利率分別比15 年同期提升4.3 和1.8 個百分點。假設(shè)公司年內(nèi)完成股權(quán)收購和配套融資，我們維持公司16-18 年實現(xiàn)營業(yè)收入分別11.20 億、14.51 億和18.94億的判斷，上調(diào)歸母凈利潤分別至1.52 億（原預(yù)測1.39 億）、2.14 億（原預(yù)測1.95 億）和2.93 億（原預(yù)測2.69 億）；對應(yīng)每股收益分別為0.33 元、0.47 元和0.64 元，現(xiàn)有股價對應(yīng)16-18 年P(guān)E 分別為54 倍、38 倍和28 倍。公司股權(quán)激勵機制理順之后，業(yè)績釋放空間較大，中車集團(tuán)投資平臺定位清晰，平臺價值值得看好，外延發(fā)展有望加速，市值成長空間可期，維持“買入”評級。
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