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公司此次與110 家核心經(jīng)銷商簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，未來(lái)將與其形成深度綁定。復(fù)合肥經(jīng)營(yíng)10 年前靠產(chǎn)品，5 年前靠渠道和促銷，從現(xiàn)在起到未來(lái)5 年，我們認(rèn)為具備區(qū)域話語(yǔ)權(quán)和服務(wù)能力的核心經(jīng)銷商是核心驅(qū)動(dòng)因素。公司此次與其110 家核心經(jīng)銷商簽訂協(xié)議，將通過(guò)合資公司的方式加速、加深與區(qū)域核心經(jīng)銷商的合作：1）有利于充分發(fā)揮資金優(yōu)勢(shì)，帶動(dòng)核心經(jīng)銷商建立現(xiàn)代公司制運(yùn)營(yíng)模式；2）有利于提升終端銷售網(wǎng)絡(luò)的管理水平和運(yùn)營(yíng)效率，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模和份額、促進(jìn)銷量提升；3）有利于推動(dòng)企業(yè)向“互聯(lián)網(wǎng)+化工+農(nóng)業(yè)+金融”綜合型企業(yè)轉(zhuǎn)型，為公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸、資源整合，推出現(xiàn)代農(nóng)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品、技術(shù)、裝備、設(shè)施和服務(wù)奠定銷售渠道基礎(chǔ)，并最終為公司未來(lái)三到五年的增長(zhǎng)提供持續(xù)而強(qiáng)勁的動(dòng)力。我們認(rèn)為，此次簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議意義重大，對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有十分積極的影響。
    推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)，布局大農(nóng)業(yè)，提供新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司近期公告擬收購(gòu)現(xiàn)代化綠色生態(tài)農(nóng)業(yè)高科技企業(yè)51%股權(quán)（估值10 億元），此舉是公司布局大農(nóng)業(yè)、向產(chǎn)業(yè)鏈后端服務(wù)環(huán)節(jié)的明確信號(hào)。我們認(rèn)為隨著種植模式和結(jié)構(gòu)的改變農(nóng)業(yè)服務(wù)市場(chǎng)進(jìn)入需求井噴期，公司以其渠道（遍布全國(guó)的銷售網(wǎng)絡(luò)）和服務(wù)（以中國(guó)農(nóng)大為依托的小院模式）優(yōu)勢(shì)將快速進(jìn)入市場(chǎng)，將加速推動(dòng)公司從復(fù)合肥制造企業(yè)向農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)解決方案提供商的轉(zhuǎn)型，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷提高，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)未來(lái)可期。
    復(fù)合肥利空因素逐步消退，公司銷量將回升。此前，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌、東北玉米減產(chǎn)以及去年9 月壓貨等原因影響，復(fù)合肥銷售一季度表現(xiàn)低迷。但目前來(lái)看，主要利空因素已經(jīng)基本出盡。數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入二季度以來(lái)，大豆、玉米現(xiàn)貨價(jià)格走出歷史最低水平，油料類作物價(jià)格上漲趨勢(shì)明顯。同時(shí)隨時(shí)間推移，上述因素造成的復(fù)合肥銷售壓力逐漸減輕，且去年9 月壓貨經(jīng)過(guò)兩季度已經(jīng)基本消化，用肥心態(tài)和經(jīng)營(yíng)商觀望心態(tài)發(fā)生轉(zhuǎn)變，預(yù)期后期復(fù)合肥銷售情況將持續(xù)轉(zhuǎn)曖。我們認(rèn)為公司二季度銷售增速將好于一季度，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也有保障。
    強(qiáng)執(zhí)行力結(jié)合持股激勵(lì)，看好公司戰(zhàn)略落地。公司于2015 年對(duì)核心骨干推出員工持股激勵(lì)計(jì)劃。同時(shí)，公司近期明確了對(duì)員工個(gè)人的考核要求，即上一年度達(dá)到公司業(yè)績(jī)考核目標(biāo)及個(gè)人績(jī)效考核滿足條件的前提下，才能解鎖當(dāng)期限制性股票，具體表現(xiàn)為ABCDE 五檔結(jié)果員工對(duì)應(yīng)解鎖系數(shù)為1/0.8/0.7/0.6/0，個(gè)人當(dāng)年實(shí)際解鎖額度＝解鎖系數(shù)×個(gè)人當(dāng)年計(jì)劃解鎖額度。此外，公司大股東于2015 年6 月啟動(dòng)增持計(jì)劃，合計(jì)增持7,814,638 股，占公司已發(fā)行總股份的1.19%，增持金額為200,016,563.53 元（均價(jià)25.60 元），對(duì)公司未來(lái)發(fā)展長(zhǎng)期強(qiáng)烈看好。我們認(rèn)為公司管理層信心強(qiáng)、執(zhí)行力強(qiáng)，戰(zhàn)略落地可期，業(yè)績(jī)將有長(zhǎng)期支撐。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。全球農(nóng)業(yè)投入品需求下降；投資具體內(nèi)容和進(jìn)度存在不確定性。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司基本面良好、執(zhí)行力強(qiáng)，維持公司2016-18 年EPS 預(yù)測(cè)為0.76/0.95/1.21 元，維持目標(biāo)價(jià)25 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。