>> 東興證券-國(guó)元證券（000728）事件點(diǎn)評(píng)：首家上市券商員工持股計(jì)劃花落國(guó)元！-160711
| 上傳日期： |
2016/7/14 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
齊瑞娟 |
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然而，由于券商股權(quán)激勵(lì)從制度上到具體實(shí)施方面都面臨一定阻力，近年來(lái)始終沒(méi)有被突破。
從制度上看，一是《證券法》第四十三條對(duì)證券從業(yè)人員持股的限制，二是財(cái)政部2008 年65 號(hào)文《關(guān)于清理國(guó)有控股上市金融企業(yè)股權(quán)激勵(lì)有關(guān)問(wèn)題通知》明確指出“國(guó)有控股上市金融企業(yè)不得擅自搞股權(quán)激勵(lì)，對(duì)于準(zhǔn)備設(shè)立和已經(jīng)在做股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)，都要暫停等新政策明確后再定。
2013 年3 月為規(guī)范券商實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的行為、推動(dòng)證券公司建立、健全激勵(lì)與約束機(jī)制，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《證券公司股權(quán)激勵(lì)約束機(jī)制管理規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》，其中提出可以通過(guò)設(shè)立信托計(jì)劃等形式間接持股，也提出“證券公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)應(yīng)當(dāng)符合國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)關(guān)于金融機(jī)構(gòu)股權(quán)激勵(lì)的規(guī)定，映射財(cái)政部2008 年65 號(hào)文，但是這一規(guī)定并未正式出臺(tái)。
2015 年8 月底，證監(jiān)會(huì)召開(kāi)維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定專(zhuān)題工作會(huì)議，會(huì)議鼓勵(lì)上市券商回購(gòu)股份由于員工持股計(jì)劃。在此背景下，為落實(shí)上級(jí)主管部門(mén)關(guān)于維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的相關(guān)要求，國(guó)元于2015 年9 月相繼通過(guò)《關(guān)于公司回購(gòu)股份的議案》和《關(guān)于設(shè)立員工持股計(jì)劃（草案）的議案》。2015 年 9 月 16 日，公司實(shí)施了首次回購(gòu)，截至 2016 年3 月 14 日（回購(gòu)截止日），公司累計(jì)回購(gòu)股份 29,561,484 股，占公司總股本的比例為 1.5051%。2016年7 月7 日安徽國(guó)資委下發(fā)《關(guān)于國(guó)元證券股份有限公司實(shí)施員工持股計(jì)劃和非公開(kāi)發(fā)行股票有關(guān)事項(xiàng)的批復(fù)》（皖國(guó)資改革函[2016]435 號(hào)），正式批復(fù)公司員工持股計(jì)劃，標(biāo)志證券公司積極探索混改與股權(quán)激勵(lì)迎來(lái)重大突破，上市券商員工持股第一家花落國(guó)元證券。
2、 本次員工持股計(jì)劃規(guī)模之大，董監(jiān)高認(rèn)購(gòu)之果斷堅(jiān)決，充分體現(xiàn)公司高管和員工對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)定決心
本次員工持股規(guī)模較大，董監(jiān)高認(rèn)購(gòu)非常果斷堅(jiān)決，并承諾如出現(xiàn)員工認(rèn)購(gòu)不足，不足部分由董監(jiān)高認(rèn)購(gòu)，充分彰顯信心。
根據(jù)公布的持有人份額分配情況，董監(jiān)高合計(jì)認(rèn)購(gòu)4308 萬(wàn)，占比10%，其中蔡詠董事長(zhǎng)、俞仕新總裁分別認(rèn)購(gòu)354 萬(wàn)（認(rèn)購(gòu)比例0.82%），其余14 名董監(jiān)高認(rèn)購(gòu)210 萬(wàn)至270 萬(wàn)不等（認(rèn)購(gòu)比例0.49%至0.63%）。
除了董監(jiān)高的其他員工共認(rèn)購(gòu)3.8764 億，2015 年報(bào)披露公司在職員工總數(shù)為3060 人，不計(jì)董監(jiān)高，每個(gè)員工認(rèn)購(gòu)的平均金額將達(dá)到12.7 萬(wàn)元，而公司2015 年、2014 年人均薪酬（應(yīng)付職工薪酬/員工總數(shù)）分別為18.4 萬(wàn)、11.9 萬(wàn)，如不是對(duì)自己公司的發(fā)展具有十足信心，否則廣大員工很難拿出這么大一筆資金進(jìn)行高額的員工持股份額認(rèn)購(gòu)。我們認(rèn)為，員工持股計(jì)劃規(guī)模越大，董監(jiān)高認(rèn)購(gòu)比例越大，單個(gè)員工平均認(rèn)購(gòu)份額越大，越有利于實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)期利益與管理層和員工的利益高度綁定，對(duì)公司穩(wěn)定人才、兌現(xiàn)發(fā)展有較強(qiáng)助力。
3、 14.57 元/股“三年定增+員工持股計(jì)劃”價(jià)格為公司股價(jià)鑄就黃金底
為了體現(xiàn)公平性，國(guó)元本次非公開(kāi)發(fā)行股票的發(fā)行價(jià)格和員工持股計(jì)劃股票購(gòu)買(mǎi)價(jià)格一致，定價(jià)基準(zhǔn)日為公司第七屆董事會(huì)第三十五次會(huì)議決議公告日（2016 年7 月8 日），發(fā)行價(jià)格為不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20 個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)90%的原則，確定為14.57 元/股，其中大股東參與定增的鎖定期為5 年，公司高管員工持股的鎖定期為3 年。綜上所述，我們認(rèn)為14.57 元/股的定增價(jià)和員工持股價(jià)為公司股價(jià)鑄就了一個(gè)黃金底。
結(jié)論：
我們推薦國(guó)元證券的邏輯。1）公司是杠桿水平最低的上市券商之一，在今年震蕩市的大環(huán)境下提高了業(yè)績(jī)的防御性，是估值最低的中小券商；2）公司深耕安徽，盡享皖江經(jīng)濟(jì)帶資源優(yōu)勢(shì)，包括低成本優(yōu)勢(shì)和地方業(yè)務(wù)資源優(yōu)勢(shì)，憑借省國(guó)資委背景，公司在投行、資管、直投等業(yè)務(wù)條線的區(qū)域優(yōu)勢(shì)非常顯著；3）公司將受益于大股東國(guó)元集團(tuán)的國(guó)改進(jìn)程和安徽省國(guó)企改革帶來(lái)的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)；4）首家上市券商員工持股計(jì)劃花落國(guó)元，本次員工持股計(jì)劃規(guī)模之大，董監(jiān)高認(rèn)購(gòu)之果斷堅(jiān)決，充分體現(xiàn)公司高管和員工對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)定決心；5）三年定增計(jì)劃正式啟動(dòng)，將大大提升公司資本實(shí)力，大股東積極認(rèn)購(gòu)鎖定期5 年，充分彰顯對(duì)未來(lái)信心。
我們預(yù)測(cè)公司2016、2017 年?duì)I業(yè)收入為33.63 億、45.21 億，凈利潤(rùn)為16.15 億、21.71 億，EPS 分別為0.82元、1.11 元，BVPS 分別為10.91 元、11.1 元。對(duì)應(yīng)最新收盤(pán)價(jià)PB
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