>> 安信證券-中泰橋梁（002659）增發(fā)完畢機制梳理將啟動，產(chǎn)業(yè)整合可期-160719
| 上傳日期： |
2016/7/19 |
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作者： |
夏天 |
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利益機制梳理完善有利于管理與資金規(guī)劃重心轉(zhuǎn)向教育，利好公司長期發(fā)展。公司作為海淀區(qū)國資教育板塊唯一上市平臺，有望整合海淀區(qū)教育資源，形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同。此外，定增參與方華軒基金的實際控制方華軟資本榮膺2015 年中國十佳私募投資機構(gòu)，有望為公司帶來產(chǎn)業(yè)資源。
■在手資金充裕有望加速國際學(xué)校布局。公司旗下凱文學(xué)校借助清華附中國際部的教育體系提升影響力，海淀校區(qū)已啟動招生工作，總規(guī)模1600 人，預(yù)計首批約600 名學(xué)生9 月入學(xué)，計劃三年招滿；朝陽校區(qū)預(yù)計明年開始招生，總規(guī)模4100 人，預(yù)計2022 年招滿。經(jīng)測算，文凱興2018 年開始盈利（1.19 億元），2022 年起穩(wěn)定盈利約3.66 億元/年。公司17.5 億募集資金已到位，其中12 億元用于國際學(xué)校建設(shè)，除支持朝陽校區(qū)建設(shè)外，亦臵換出原投入資金，有望加速國際學(xué)校布局，異地持續(xù)復(fù)制。
■教育資產(chǎn)上市仍有門檻，已上市公司具備先發(fā)優(yōu)勢。近期松發(fā)股份及保齡寶終止重組表明教育資產(chǎn)仍有上市門檻，已上市公司具備稀缺性及先發(fā)優(yōu)勢。由于目前營利性確權(quán)仍未落地，文凱興通過VIE 結(jié)構(gòu)提取服務(wù)費回報，未來此模式推廣大概率不存在政策障礙。
■民促法上會可期，靜待政策紅利落地。4 月中央深改組會議支持和規(guī)范民辦教育發(fā)展，強調(diào)分類管理制度，表明高層對民辦教育產(chǎn)業(yè)化的高度重視。民辦教育促進(jìn)法若三審?fù)ㄟ^，后續(xù)配套細(xì)則落地有望形成持續(xù)政策紅利。
■ 投資建議： 我們預(yù)計公司2016/2017/2018 年EPS 分別為0.02/0.04/0.28 元，維持26 元目標(biāo)價，買入-A 評級。
■風(fēng)險提示：招生進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，并購整合風(fēng)險。
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