>> 華泰證券-設(shè)計股份(603018)內(nèi)生外延加速成長，設(shè)計黑馬呼之欲出-160717
| 上傳日期： |
2016/7/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥 |
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公司目前積極開拓軌交、鐵路和管網(wǎng)等新業(yè)務(wù)并加快外延并購步伐，2015 年收購寧夏公路院，2016 年收購揚州市勘測設(shè)計研究院，未來將進一步加快多專業(yè)、全產(chǎn)業(yè)鏈、全國化布局。
軌交/鐵路/市政/管廊/無人機等新業(yè)務(wù)增勢迅猛，PPP/EPC 助推規(guī)模躍升公司近三年營收增速穩(wěn)定在10%左右，2015 年主營業(yè)務(wù)收入14 億元。公司近三年超過60%的收入來源于江蘇省，省內(nèi)未來3-5 年軌道交通投資1,500 億元，泛交通類PPP 項目投資額近2,000 億元。公司在軌道交通設(shè)計領(lǐng)域競爭優(yōu)勢突出，參與了江蘇省內(nèi)幾乎所有相關(guān)項目。成立江蘇省鐵路設(shè)計院，高鐵設(shè)計取得重大突破，與鐵三院聯(lián)合中標南沿江線南京-常州段。綜合管廊方面，先后中標石家莊匯明路（投資18 億元）、灃東新城(投資3 億元)等多個設(shè)計項目。與南京航空航天大學(xué)合資成立中設(shè)航空公司，提供無人機智能解決方案。推動PPP/EPC 等商業(yè)模式轉(zhuǎn)型，成立PPP研究中心，并成功運作首個咨詢項目，后續(xù)若有工程項目突破將快速提升收入規(guī)模。
并購為設(shè)計行業(yè)整合必然路徑，對標AECOM 及蘇交科，公司外延擴張彈性更大工程設(shè)計行業(yè)集中度極低，行業(yè)處于整合階段，傳統(tǒng)的事業(yè)單位性質(zhì)設(shè)計院上市逐漸遭遇瓶頸，而老一代設(shè)計院迫切尋求資本市場退出途徑，因此公司外延并購具備可行性和必然性?？杀裙咎K交科近年通過并購加速地域和業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴張，營收及估值提升顯著。公司在業(yè)務(wù)資質(zhì)方面與蘇交科相當(dāng)，勘查設(shè)計和規(guī)劃研究資質(zhì)優(yōu)于蘇交科，盡管并購業(yè)務(wù)處于起步階段但較蘇交科初期起點更高，未來受益于外延并購的業(yè)績和估值彈性更大。由于公司目前所處的市場環(huán)境和發(fā)展階段與蘇交科上市初期較為相似，或?qū)?fù)制蘇交科發(fā)展路徑，我們堅定看好公司外延邏輯。
目前公司持股較分散，未來公司治理結(jié)構(gòu)改善預(yù)期大
目前公司全部A 股總股本為2.08 億股，其中流通股約1.26 億股，占比60.58%。第一大股東中科匯通持股僅5.43%。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，不存在實際控制人?？紤]當(dāng)前萬科的市場效應(yīng)及證監(jiān)會對股權(quán)分散企業(yè)的關(guān)注提升，我們認為公司存在通過進一步資本運作集中股權(quán)，優(yōu)化治理的動機。
2016-2018 年凈利潤CAGR 達26.26%，首次覆蓋，給予“買入”評級我們預(yù)測公司2016-18 年EPS 1.03/1.27/1.55 元，歸母凈利潤CAGR 26.26%。綜合考慮公司成長性及行業(yè)估值，我們認為可給予公司17 年30-35 倍PE，合理估值區(qū)間38.10-44.45 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；外延并購進展緩慢；應(yīng)收賬款無法收回風(fēng)險。
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