>> 中泰證券-康耐特（300061）發(fā)行股份購買資產(chǎn)獲有條件通過-160721
| 上傳日期： |
2016/7/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王晛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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重組報告書重點修改前后對比：（1）旗計智能所處的行業(yè)監(jiān)管情況。行業(yè)所屬分類由其他金融業(yè)所屬范圍下金融信息服務(wù)（J6940）修改為零售業(yè)中的郵購及電視、電話零售（F5295）；修改前的監(jiān)管部門中有證監(jiān)會，而修改后沒有了證監(jiān)會；增加了與消費行業(yè)相關(guān)的法律法規(guī)事項。（2）主營業(yè)務(wù)情況。修改了主營業(yè)務(wù)模式，修改前僅僅是介紹公司的業(yè)務(wù)，修改后體現(xiàn)出了整個產(chǎn)業(yè)鏈，涉及上游、中游、下游，其中旗計智能和銀行屬于中游，強調(diào)旗計智能實現(xiàn)其業(yè)務(wù)是在為銀行卡客戶提供適銷商品和服務(wù)的同時，以及對銀行而言，這些業(yè)務(wù)可以為銀行客戶提供增值服務(wù)，提升客戶忠誠度；增加旗計智能合作方集中度較高對于未來經(jīng)營穩(wěn)定性的影響分析（3）未來預(yù)期收益現(xiàn)金流的確定方法。修改了補充了大量業(yè)務(wù)模式的表述，增加"出于謹慎性考慮本次收益法評估對服務(wù)權(quán)益分期營銷業(yè)務(wù)收入未予預(yù)測"的表述。（4）所在行業(yè)特點的討論與分析。行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r由金融服務(wù)外包業(yè)務(wù)修改為電話營銷行業(yè)，強調(diào)旗計智能主要業(yè)務(wù)是電話營銷行業(yè)在商業(yè)模式上的細分創(chuàng)新。 重組報告書重要表述修改前后對比：（1）"信用卡賬單分期"修訂為"信用卡賬單分期營銷"。
（2）"服務(wù)權(quán)益分期"修訂為"服務(wù)權(quán)益分期營銷"。（3）"銀行BPO"修訂為"銀行外包業(yè)務(wù)"。（4）"金融服務(wù)外包"修訂為"銀行卡增值業(yè)務(wù)創(chuàng)新服務(wù)。
康耐特從"中止審查"到成功扭轉(zhuǎn)局勢對互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)領(lǐng)域并購重組具有重要的借鑒意義。通過上面的對比分析，我們可以看出證監(jiān)會對于刻意掛邊行業(yè)熱點的態(tài)度十分謹慎，強調(diào)重組報告書中的行業(yè)認定要更符合自身實際情況，同時對于主營業(yè)務(wù)的專用名詞的使用特別注意要與行業(yè)相匹配，再者，對估值的客觀性，準(zhǔn)確性體現(xiàn)出了高度的重視?？傊?，證監(jiān)會對于審核越來越嚴(yán)格的目的是為了促使公司并購重組更加的透明，體現(xiàn)出對于中小投資者的保護。
行業(yè)核心解析：對消費場景準(zhǔn)確把握以及信用評估風(fēng)控的能力。我們認為目前行業(yè)的核心競爭力一方面來自于對線上線下消費場景端的把握能力，既獲得客戶的優(yōu)勢和能力。另一方面在于風(fēng)險控制能力，即對客戶的信用評估把握，只有利用跨學(xué)科大數(shù)據(jù)從多維度評估個人的信用特征，消費金融才能更好地開拓傳統(tǒng)金融機構(gòu)難以覆蓋的人群，更有效率的提升消費信貸的整體效率。
旗計智能盈利增長分析：康耐特收購的旗計智能，原有電銷業(yè)務(wù)門檻低，高額利潤主要是來自于銷售的非標(biāo)準(zhǔn)定價產(chǎn)品以及針對性強的非渴望品，主要是產(chǎn)品利潤；公司另一部分疊加消費貸款和線下場景消費貸剛剛開始，其中疊加消費貸款目前按項目業(yè)務(wù)制，線下場景消費貸利潤豐厚，第三方公司往往給予消費者較高的利息，除去銀行資金成本外，剩下的利潤全部歸第三方，這兩點也是我們給予它較高業(yè)績的原因。
投資建議：我們認為康耐特所收購的旗計智能是目前A股領(lǐng)域消費金融最相關(guān)的標(biāo)的。公司主要產(chǎn)品為商品郵購分期和信用卡賬單分期業(yè)務(wù)。目前旗計智能承諾2015年度-2018年度凈利潤分別不低于8000萬元、1.6億元、2.45億元、3.45億元。作為大數(shù)據(jù)信用評估背景下的消費金融產(chǎn)品供給者, 我們認為公司未來將充分享受消費金融行業(yè)的高速增長，同時進一步升級拓展，2016-2017年預(yù)計總體利潤為2.53億元，4.96億元，2017 45X，短期增發(fā)攤薄后目標(biāo)市值225億元。推薦買入。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策有變化；資產(chǎn)收購不順利，被終止或者取消；收購的標(biāo)的公司承諾盈利難以實現(xiàn)；收購的標(biāo)的公司客戶集中度過高，在競爭加劇的情況下，合作銀行流失風(fēng)險較大；收購的標(biāo)的公司新業(yè)務(wù)未達到預(yù)期收益。
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