>> 華創(chuàng)證券-牧原股份（002714）2016半年報點評：受益豬價上漲，業(yè)績大幅上升-160722
| 上傳日期： |
2016/7/22 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王鶯 |
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主要觀點
1.生豬價格大幅上漲促進業(yè)績增長
公司收入同比大幅上漲的原因是，2016 年上半年生豬銷售規(guī)模和價格同比明顯上漲，根據(jù)公司銷售情況簡報，2016 年上半年生豬累計銷售115.23 萬頭，同比增長35.29%，其中商品豬82.51 萬頭，仔豬31.50萬頭。2016年6月公司商品豬銷售均價19.72 元/公斤，同比上漲30.25%。
生豬出欄為115.23 萬頭，頭均盈利為930 元。
2.三項費用率同比減少3.11 個百分點
利息支出同比增長32.9%，導(dǎo)致財務(wù)費用同比增長20.5%，財務(wù)費用率同比減少0.04 個百分點；廣告費同比增長967%，保險費同比增長139%，業(yè)務(wù)招待費同比增長141%，導(dǎo)致管理費用同比增長56.9%，管理費用率同比減少0.87 個百分點；差旅費同比上漲107%，運輸裝卸費同比上漲101.3%，銷售人員薪酬同比上漲68.1%，導(dǎo)致銷售費用同比增長65.7%，銷售費用率同比減少2.2 個百分點；三項費用同比增長36.3%，三項費用率同比減少3.11 個百分點。
3.去產(chǎn)能充分，預(yù)計豬價8-9 月創(chuàng)新高
6 月全國能繁母豬存欄量繼續(xù)降至3760 萬頭，同比下降3.6%，與 2016年 5 月持平，能繁母豬存欄量自 4 月首次回升后，又連續(xù)兩月回落，大規(guī)模補欄并未出現(xiàn)；6 月全國生豬存欄量 3.76 億頭，同比下滑 2.1%，生豬產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能充分。我們預(yù)計本輪豬價今年8-9 月將創(chuàng)新高，原因是：(1)今年4 月仔豬腹瀉、口蹄疫未消，而往年同期已無疫情，往后推 4-5 月會帶來育肥豬供給缺口，而 8-9 月又恰好進入消費旺季；(2)豆粕價格同比大漲 28.6%；(3)7 月水災(zāi)造成生豬集中出欄，仔豬死亡率增加，疫病風(fēng)險加大；(4)本輪豬價上漲并未引發(fā)加息，與以往歷次豬價上漲引發(fā)調(diào)控不同。
4.投資建議：
牧原股份業(yè)績將充分受益于豬價上漲，我們估計2016-2017 年牧原生豬出欄量260 萬頭和350 萬頭，牧原股份2016-2017 年凈利潤22.5 億元、23.3 億元，對應(yīng)PE13×、12.5×，維持強烈推薦評級不變。
5.風(fēng)險提示
豬價大幅下降，疫病發(fā)生，原材料價格的上漲。
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