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我們預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)難有明顯復(fù)蘇，因此我們下調(diào)了該股的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)16-18 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)將保持凈虧損。我們對(duì)H 股和A 股重申賣(mài)出評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    過(guò)去兩年中由于油價(jià)大跌，油企都大幅縮減了資本性開(kāi)支。中海油服受到設(shè)備利用率低和服務(wù)費(fèi)下跌的重創(chuàng)，部分鉆井平臺(tái)現(xiàn)金流折現(xiàn)評(píng)估價(jià)值低于其賬面價(jià)值，公司將不得不對(duì)固定資產(chǎn)做出36.88 億人民幣的撥備。此外，公司還將會(huì)做34.55 億人民幣的商譽(yù)減值。該商譽(yù)基本上來(lái)自08 年收購(gòu)Awilco Offshore 時(shí)產(chǎn)生的溢價(jià)?？紤]到當(dāng)前海上鉆探市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境艱難，該項(xiàng)目溢價(jià)就顯得不合理。
    細(xì)看之下，公司2 季度核心凈虧損約為3.7 億人民幣。雖然相比1 季度虧損9.27 億人民幣有好轉(zhuǎn)，但是我們認(rèn)為業(yè)績(jī)的環(huán)比改善主要還是來(lái)自于季節(jié)性影響。業(yè)績(jī)的改善程度也沒(méi)有達(dá)到我們的預(yù)期，因?yàn)槲覀兿惹邦A(yù)計(jì)16 年旺季（每年的2、3 季度）公司有望扭虧為盈。
    雖然油價(jià)相比1 季度的低點(diǎn)已有明顯的反彈，但是這仍不足以推動(dòng)離岸油氣項(xiàng)目投資的大幅增長(zhǎng)。在較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，需求仍將低迷。
    影響評(píng)級(jí)的主要風(fēng)險(xiǎn)
    油價(jià)大漲；
    新市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)程快于預(yù)期。
    估值
    我們將H 股估值倍數(shù)從0.4 倍2016 年預(yù)期市凈率調(diào)整為0.6 倍，是15 年8 月以來(lái)的交易區(qū)間的中間值。因此，我們將目標(biāo)價(jià)從4.64 港幣上調(diào)至5.38 港幣。
    A 股方面，我們將目標(biāo)價(jià)從9.96 人民幣上調(diào)至10.10 人民幣，仍基于公司3 個(gè)月平均A-H 股溢價(jià)（自我們上4 月底的最新一份報(bào)告出版以來(lái)，溢價(jià)已從157%縮窄至118%）。