>> 西南證券-山大華特(000915)二胎政策放開受益最明顯，達(dá)因藥業(yè)業(yè)績超預(yù)期-160728
| 上傳日期： |
2016/7/28 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
朱國廣 |
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（1）單季度來看，無論是收入還是利潤增速都明顯提升，收入增速從Q1 的31%提升至Q2 的37%，利潤增速更是從Q1 的9%提升至Q2 的181%，主要原因在于達(dá)因藥業(yè)凈利潤大幅度提升。（2）分業(yè)務(wù)來看，達(dá)因藥業(yè)（持股比例50.4%）是公司業(yè)績高增長的主要原因，上半年共實現(xiàn)1.6 億凈利潤，同比增長95%；其他業(yè)務(wù)上半年共實現(xiàn)約2400 萬凈利潤，同比增長10%左右。達(dá)因藥業(yè)利潤接近翻倍增長，遠(yuǎn)超市場預(yù)期，主要有兩方面原因：①猴年生育意愿增強+二胎政策放開導(dǎo)致新生兒出生數(shù)量增加，北京等大城市在上半年的出生數(shù)量和建檔量都大幅度提升，推動達(dá)因藥業(yè)的核心產(chǎn)品伊可新放量明顯，收入同比增長36%；②伊可新終端銷售價提價10%以上，估計出廠價也有同比例提升，導(dǎo)致利潤增速遠(yuǎn)超收入增速。
（3）從費用率來看，2016H1 的期間費用率為31.22%，同比下降9.19pp，其中銷售費率為22.14%（-4.93pp）、管理費率為7.03%（-2.19pp）、財務(wù)費率為2.05%（-2.08pp）。銷售費率大幅度下滑表明公司的規(guī)模效應(yīng)和管理水平提升，從而增厚公司業(yè)績。
二胎政策放開受益最明顯，少數(shù)股權(quán)有望收回。二胎政策放開將帶來新生兒數(shù)量大幅度增加，預(yù)計2016 年新生兒數(shù)量有望超過1800 萬；且兒童藥享受快速審批通道、直接掛網(wǎng)采購等優(yōu)惠政策，對兒童藥企業(yè)形成重大利好。公司以兒童藥為主業(yè)，2016H1 兒童藥子公司達(dá)因藥業(yè)對公司收入和利潤的貢獻(xiàn)分別為60%和77%，主打產(chǎn)品伊可新適用于嬰幼兒，是二胎政策放開后最直接最大的受益者。目前公司對達(dá)因藥業(yè)的持股比例為50.4%，隨著國企改革持續(xù)推進(jìn)，公司有望逐步收回達(dá)因藥業(yè)少數(shù)股權(quán)，將帶來公司業(yè)績大幅度提升。
盈利預(yù)測與投資建議?？紤]到中報業(yè)績超預(yù)期，我們將2016-2018 年公司EPS上調(diào)至1.18 元、1.54 元、2.00 元（原預(yù)測值分別為1.09 元、1.37 元、1.78），對應(yīng)PE 分別為39 倍、30 倍、23 倍，上調(diào)至“買入”評級。
風(fēng)險提示：兒童藥放量進(jìn)度或低于預(yù)期；收回少數(shù)股權(quán)的進(jìn)度或低于預(yù)期。
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