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根據(jù)2015 年報(bào)數(shù)據(jù)，公司軌道交通裝備業(yè)務(wù)占總體營收比例為56%。軌交信號系統(tǒng)方面，目前已具備工程化能力，安全技術(shù)得到德國勞式及萊茵兩家公司認(rèn)可。一方面，公司直接受益我國“十三五”期間城軌地鐵投資額高增長，期內(nèi)預(yù)計(jì)完成3.2 萬億投資，較“十二五”期間增速約3 倍。另一方面，核心部件自主化率提升將大幅改善該業(yè)務(wù)毛利率及盈利能力。自動檢售機(jī)業(yè)務(wù)方面，公司市占率位居國內(nèi)前三，該業(yè)務(wù)未來利潤水平有望在現(xiàn)有基礎(chǔ)上保持小幅增長。
    公司積極通過外延形式進(jìn)軍水處理領(lǐng)域，打開業(yè)績成長空間。公司在2014 年通過增發(fā)和現(xiàn)金方式收購海拓環(huán)境100%股權(quán)正式進(jìn)軍污水處理業(yè)務(wù)，承諾2015-16 年實(shí)現(xiàn)凈利潤為3120 萬元及3744 萬元。受益于2015 年"水十條"政策的出臺，預(yù)計(jì)我國"十三五"期間工業(yè)污水處理投資額將不低于7000 億元的水平。此外，公司擬通過發(fā)行6.82 億元股份的形式收購蘇州科環(huán)100%股權(quán)。蘇州科環(huán)專注石化行業(yè)污水處理業(yè)務(wù)，2016-18 年承諾實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤分別不低于5850 萬元、7312萬元以及9141 萬元。我們認(rèn)為，本次交易能夠與既有污水處理業(yè)務(wù)產(chǎn)生良好協(xié)同效應(yīng)，有望成為公司未來業(yè)績增速的又一驅(qū)動力。
    公司確立剝離大氣治理EPC 業(yè)務(wù)，一致行動人近期完成增持。公司公告正式剝離大氣治理EPC 業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，有助于提高公司資產(chǎn)整體質(zhì)量及實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。此外，公司一致行動人成尚科技近日通過股票收益互換方式增持784,000 股，增持均價為19.13 元/股。本次增持后成尚科技占公司股份總數(shù)比例提升至12.89%，彰顯對公司未來發(fā)展的信心。
    盈利預(yù)測和投資評級：公司是國內(nèi)軌道交通信號系統(tǒng)龍頭企業(yè)，受益于“十三五”期間城市軌道投資加速及未來核心零部件國產(chǎn)化率提升，長期業(yè)績拐點(diǎn)有望正式確立。污水處理業(yè)務(wù)利潤率維持高位，業(yè)績貢獻(xiàn)率進(jìn)一步提升提供穩(wěn)健安全邊際。公司確立剝離大氣治理EPC 業(yè)務(wù)，有助于提高公司資產(chǎn)整體質(zhì)量及實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。不考慮合并報(bào)表因素，我們預(yù)測公司2016-18 年EPS 分別為0.31、0.65、0.86 元/股，對應(yīng)PE為58.39、27.76、21.24 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：軌道交通投資額低于預(yù)期，水處理公司業(yè)績低于承諾水平。