>> 申萬宏源-蘭生股份(600826)迎國企改革東風，注集團優(yōu)質資產(chǎn)-160727
| 上傳日期： |
2016/7/28 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
王俊杰 |
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蘭輕公司以自營和代理進出口貿易為主要經(jīng)營模式，獲取進出口貿易的差價和收取代理傭金是公司的主要盈利模式，其中出口業(yè)務占公司貿易業(yè)務的90%以上。受宏觀大環(huán)境的影響，貿易業(yè)務處于衰退階段。2014 年8 月貿易業(yè)務完成混合所有制改制，2015 年貿易規(guī)模增長超55%。公司持有上海蘭生房產(chǎn)實業(yè)48%的股權，投資收益穩(wěn)定在2500-3000 萬；目前公司持有海通證券15173.37 萬股，公允價值約23.67 億元。公司1 季度處置了蘭生國健和中信國健股權，實現(xiàn)凈收益6.56 億元。
國企改革加速推進，上海地區(qū)動作頻頻。2016 年是國企改革落地之年，我們認為下半年國企改革進入實際操作階段。自5 月下半月至今，深改組、國務院常務會議、中央財經(jīng)指導小組等多次提到重點工作落實國企改革，在中央頂層方針的指引下，各地方陸續(xù)出臺當?shù)貒蟾母镎摺Ｆ渲猩虾５貐^(qū)動作較快，早在年初政府工作報告中部署國企改革重點是實現(xiàn)包括現(xiàn)代服務業(yè)在內的國有資產(chǎn)整體上市。
集團旗下人力資源外服、會展傳播業(yè)務輕資產(chǎn)、高毛利。人力資源業(yè)務集團包括100%持股的上海外服和80%持股的上海東浩人力資源；會展傳播業(yè)務包括兩家全資子公司東浩會展經(jīng)營、東浩會展活動策劃和持股86.67%的世博文化傳播。集團旗下上海外服在行業(yè)中具有較高的品牌影響力，從2006 年起連續(xù)在全國人力資源行業(yè)位居第一。截至2014 年底，上海外服和東浩人力資源服務的商社數(shù)量近25,000 個，在崗雇員數(shù)達到139 萬人。
2015 年，集團人力資源板塊實現(xiàn)營業(yè)收入927.56 億元，實現(xiàn)毛利13.71 億元。集團擁有上海世博展覽館（展覽面積8.1 萬平）和上海汽車會展中心（展覽面積3 萬平）兩大展覽館的租賃，以及持股40%的國家會展中心（商務部持股60%，展覽面積15 萬平）。2015年該板塊營業(yè)務收入（包含廣告）分別為12.23 億元，毛利分3.08 億元。
盈利預測和估值。我們預計2016-2018 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.65、25.15、25.40 億元，歸屬于上市公司股東凈利潤7.15、4.04、3.35 億元。上市公司貿易業(yè)務參照可比公司水平給予0.87 倍PS，公司貿易業(yè)務合理市值為21.45 億元；持有海通證券15173.37 萬股，公允價值約23.67 億元；持有蘭生大廈48%股份，權益物業(yè)重估價值為20 億元?？紤]集團整體上市預期，給予人力資源服務和會展傳播業(yè)務5.5 億凈利潤40 倍PE，除蘭生股份以外的貿易業(yè)務1.58 億凈利潤15 倍PE。上市公司合理市值約為309 億元，公司當前市值為134.90 億元，假設公司資產(chǎn)注入時按照15 倍PE 作價，市值增加約106.20，據(jù)此測算，公司股價仍有存在50%上漲空間，給予增持評級！
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