>> 中信證券-美菱電器（000521）2016年中報點評-銷售費用投入拖累業(yè)績，整體經營改善趨勢明確-160729
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2016/7/29 |
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作者： |
金星，甘駿 |
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其中2016Q2 營業(yè)收入39.4 億元，同比+3.2%，歸母凈利潤0.6 億元，同比-46.0%。收入端延續(xù)環(huán)比改善的趨勢，保持個位數增長，在需求平淡期，公司為保份額加大市場投入，導致銷售費用大幅增長拖累業(yè)績。
冰箱業(yè)務平穩(wěn)，出口拉動空調增長，洗衣機/小家電增長迅速。分業(yè)務看，公司16H1 空調/冰箱收入分別同比+6%/+0%。產業(yè)在線數據顯示，16H1長虹空調、美菱冰箱銷量份額分別同比+0.8/+0.4pct，份額穩(wěn)中有升。此外，公司洗衣機、小家電業(yè)務增速均超50%。分地域看，公司16H1 內/外銷分別同比+0%/+25%，受益前期海外客戶拓展，出口依然保持快速增長。產業(yè)在線數據顯示，年初至今長虹空調/美菱冰箱出口額分別同比+53%/+23%。展望下半年，預計收入增速繼續(xù)向上，主要來自內銷改善：（1）旺季熱銷有望拉動空調內銷增速轉正；（2）公司反饋7 月冰箱內銷出貨量同比+30%，前期地產拉動效應逐步顯現(xiàn)，改善趨勢有望延續(xù)；（3）洗衣機、小家電業(yè)務繼續(xù)高速增長，后續(xù)有望成為新增長點。
市場投入拖累凈利率，運營效率有所提升。公司2016H1 毛利率20.9%，同比基本持平。（1）產品結構上，冰箱毛利率提升抵御空調毛利率下行的影響，中怡康數據顯示長虹空調/美菱冰箱零售均價分別同比-0.2/+3.8pct；（2）地域結構上，出口毛利率提升抵消出口占比提升的不利影響。此外，成本低位亦有貢獻。銷售費用率15.7%，同比+1pct，主要因（1）需求平淡，公司為保份額，加大促銷力度；（2）因冰洗內銷規(guī)模下滑，費用率相應凸顯。受此影響，公司凈利率同比-1pct 至1.6%。公司2016H1 運營效率提升：（1）存貨周轉率同比+13%，庫存壓力有效緩解；（2）資金周轉效率明顯提升，經營性凈現(xiàn)金流同比+147%，達9 億元；（3）賬上現(xiàn)金充沛，期末類現(xiàn)金資產達58 億，凈現(xiàn)金近34 億。后續(xù)隨著需求小幅回暖，費用率相應降低，盈利能力仍有較大提升空間。
前期公司定增獲批，經營變革值得期待。公司定增項目已于近日獲得證監(jiān)會批文，擬募資不超過15.7 億元，定增價格不低于4.76 元，投資自動化生產、智能冰箱、社區(qū)生鮮電商的項目，其中大股東四川長虹認購25%。
我們認為，在行業(yè)下行期，公司加大市場投入，積極拓展新業(yè)務方向，后續(xù)經營變革仍然值得期待。
風險提示。1.地產銷量下滑；2.空調去庫存長于預期；3.行業(yè)競爭加劇等。
盈利預測、估值及投資評級。公司上半年收入延續(xù)環(huán)比改善趨勢，銷售費用投入加大拖累業(yè)績，冰箱、空調份額穩(wěn)中有升，出口保持高速增長，下半年受益天氣轉熱，前期地產拉動需求釋放，內銷有望環(huán)比改善，全年業(yè)績小幅改善。我們小幅下調16/17/18 年EPS 預測至0.29/0.36/0.38 元（原預測0.36/0.40/0.42 元），對應PE22/17/16 倍，維持“增持”評級。
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