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    母豬存欄環(huán)比增長預期持續(xù)，飼料量增開始逐步兌現(xiàn)。6 月底能繁母豬存欄環(huán)比維持不變，同比下滑3.57%，生豬存欄環(huán)比上升0.7%，同比下滑2.15%，預計7 月母豬存欄數(shù)量可能延續(xù)上半年的震蕩走勢維持低位，而生豬存欄有望在年末迎來同比向上拐點，帶來飼料行業(yè)的持續(xù)量增。受仔豬價格高企，母豬淘汰比例明顯降低，本輪周期的補欄主力為規(guī)?；B(yǎng)殖場，從結(jié)構(gòu)上帶來PSY 的行業(yè)平均水平略微提升。根據(jù)草根調(diào)研，公司二季度飼料銷量增速約25-30%，隨著營銷團隊扁平化管理，激勵機制良好，伴隨存欄穩(wěn)步回升，公司下半年增長仍有望持續(xù)環(huán)比提升，預測16 年和17 年飼料銷量為308 萬噸和345萬噸（含山東和美）。
    成本壓力釋放，毛利有望重現(xiàn)提升。進入七月后，隨著北美天氣高溫干旱的概率預期逐步下降，玉米生長態(tài)勢良好，大豆優(yōu)良率創(chuàng)新高，天氣炒作告一段落，價格出現(xiàn)大幅回落。飼料的原料壓力稍緩，且仍有下行空間。具體說來，玉米豐產(chǎn)概率較高，國內(nèi)增量問題仍在，新季玉米上市后大概率重現(xiàn)跌價趨勢，先瞄準進口到岸價1500 元/噸左右，悲觀預期可能到國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)完全成本價1200-1300 元/噸；豆粕行情雖仍有天氣炒作的可能，但目前天氣狀況持續(xù)良好，加之國內(nèi)大豆放儲增加供給，短期價格難顯恢復，中期震蕩可能較大。主要原材料的價格下行趨勢較為明顯，按照下半年玉米均價較上半年環(huán)比下降10%，全年同比下降15%，豆粕均價下半年環(huán)比微增3%，全年同比上漲5%測算，公司飼料成本下半年同比進一步下行，全年毛利率有望提升1-1.5 個百分點。
    公司積極通過投資并購優(yōu)化現(xiàn)有業(yè)務結(jié)構(gòu)，此次收購龍華農(nóng)牧后，公司的種豬、仔豬養(yǎng)殖規(guī)模再度擴大，預計16 年出欄量30 萬頭，18 年達到100 萬頭。隨著牲豬板塊盈利高漲，飼料毛利率下半年恢復性提升，和飼料銷量后期快速增長，我們繼續(xù)看好公司在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的長期布局?？紤]并購后利潤貢獻以及未來并購，預測唐人神2016-2017 年銷售收入分別為101.66 億元、114.84 億元，同比增長8.0%、13.0%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤2.58 億元、3.31 億元，同比增長223.4%、28.1%，考慮新方案定增完成后對應當前股價為29X、23XPE，維持“增持”評級。
    風險提示：玉米、豆粕價格寬幅波動；飼料銷售增速不及預期；并購進程不及預期。