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略低于預(yù)期。
    評(píng)論：
    麻醉線增速顯著提升，毛利率下滑拖累利潤。報(bào)告期內(nèi)公司工業(yè)板塊收入增長17.54%，毛利率下滑1.37PCTs，其中麻醉、精神和神經(jīng)線分別增長33.33%、15.32%和14.41%，毛利率漲跌幅分別為-2.10PCTs、-5.31 PCTs、
    0.96 PCTs。我們認(rèn)為公司在2015 年下半年通過對(duì)原有事業(yè)部進(jìn)行調(diào)整，加大激勵(lì)機(jī)制和一線投入，在短期陣痛后改革效果已逐步體現(xiàn)在麻醉線主要品種的銷售增長上。預(yù)計(jì)力月西、福爾利等主力品種增幅同比均提升5%左右，右美托咪啶、瑞芬太尼、度洛西汀、阿立哌唑等新品種均大幅增長，利培酮、齊拉西酮等維持在8%-10%的增長。費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率同比小幅提升。
    開啟海外品種引進(jìn)，并參股LSI+雙向分成。6 月15 日公司公告獲得丙泊酚注射劑的獨(dú)家許可，在國內(nèi)市場推進(jìn)ProSQ 的臨床和上市、銷售，在協(xié)議生效后14 日內(nèi)支付200 萬美元作為首付款、在獲得批件后30 日內(nèi)支付150 萬美元作為里程碑款，上市后按照一定比例支付LSI 銷售提成。恩華將獲得LSI 的4%股權(quán)、及LSI 在美國銷售這一品種的一定比例提成。我們認(rèn)為這一運(yùn)作開啟公司海外品種合作的進(jìn)程，未來有望進(jìn)一步引入更多優(yōu)質(zhì)精麻品種。
    布局CNS 移動(dòng)醫(yī)療，研發(fā)平臺(tái)逐步落地。前期公司以自有資金5000 萬元設(shè)立全資子公司“江蘇好欣晴移動(dòng)醫(yī)療科技有限公司”，布局中樞神經(jīng)系統(tǒng)領(lǐng)域移動(dòng)醫(yī)療，5 月11 日公告設(shè)立北京醫(yī)華移動(dòng)醫(yī)療科技有限公司，進(jìn)一步對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域進(jìn)行深化探索和嘗試。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期，藥品招標(biāo)降價(jià)。
    維持“買入”評(píng)級(jí)。公司產(chǎn)品線豐富，核心品種增長穩(wěn)健，新品種群加速放量，但原有品種價(jià)格體系維護(hù)和毛利率略低于預(yù)期，小幅下調(diào)2016-2018年EPS 預(yù)測至0.50/0.61/0.76 元（原為0.52/0.66/0.82 元）?？紤]到公司麻醉線增長已逐步恢復(fù)和中長期戰(zhàn)略清晰，參考可比公司給予2016 年45 倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至23.40 元（原目標(biāo)價(jià)26.00 元）），維持“買入”評(píng)級(jí)。