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每10股派0.60元,轉(zhuǎn)增3股。15年工業(yè)、商業(yè)占比為52.12%、46.65%，毛利占比為91.56%、5.72%。麻醉、精神、神經(jīng)、其他制劑、原料藥占比25.31%、18.36%、2.42%、3.93%、2.11%，增速是15.27%、14.54%、24.08%、19.01%、-44.88%。2）16年Q1營(yíng)收、凈利潤(rùn)和扣非后凈利潤(rùn)為7.59億、0.70億、0.70億，同比增加12.46%、17.03%、17.71%，EPS為0.1448元。3）16年H1預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)1.68億至1.90億，同比增長(zhǎng)15%-30%。 
    招標(biāo)降價(jià)趨勢(shì)和進(jìn)度緩慢拉低業(yè)績(jī)，新產(chǎn)品和次新產(chǎn)品及銷(xiāo)售改革使恢復(fù)可預(yù)期 
    占比較大的商業(yè)增長(zhǎng)較慢，但是目前已著手調(diào)整批發(fā)為主的商業(yè)營(yíng)收結(jié)構(gòu)，提高毛利率，比如在徐州現(xiàn)有連鎖店基礎(chǔ)上，已增3家院邊店，積極關(guān)注處方藥外流政策趨勢(shì)；15年原料廠(chǎng)區(qū)搬遷影響收入，爭(zhēng)取16年賈汪廠(chǎng)區(qū)投產(chǎn)，但主要解決方案是訂單委托外部生產(chǎn)；住院手術(shù)人次疊加產(chǎn)品更新?lián)Q代使麻醉鎮(zhèn)靜市場(chǎng)增速在20%以上，公司麻醉鎮(zhèn)靜主要品種增速穩(wěn)定，較大突破需要近年獲批品種上量；精神類(lèi)藥品由于招標(biāo)降價(jià)使已經(jīng)上市品種小幅降價(jià)，部分地區(qū)招標(biāo)緩慢是新品種和次新品種無(wú)法上量公司以前對(duì)銷(xiāo)售激勵(lì)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)差異化，15年下半年已經(jīng)開(kāi)始打破體制，分化激勵(lì)刺激銷(xiāo)售積極性。但是16年來(lái)看公司在相應(yīng)的原因上都做出了有力的調(diào)整，保證16年穩(wěn)定增長(zhǎng)。 
    維持增持評(píng)級(jí) 
    公司作為國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)的中樞神經(jīng)系統(tǒng)用藥企業(yè)，目前上市老品種增速穩(wěn)定，近年多個(gè)獲批新品種等待招標(biāo)放量，研發(fā)管線(xiàn)儲(chǔ)備豐富，預(yù)期16年保持20%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)16-18年EPS分別為0.64、0.82、1.02元，對(duì)應(yīng)PE為33倍、26倍、21倍，維持增持評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：招標(biāo)進(jìn)展低于預(yù)期；銷(xiāo)售改革低于預(yù)期；仿制藥一致性評(píng)價(jià)低于預(yù)期。