>> 中泰證券-唐人神(002567)戰(zhàn)略布局領(lǐng)先、景氣反轉(zhuǎn)，飼料彈性龍頭！-160731
| 上傳日期： |
2016/8/1 |
大?。?/td>
| 433KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
陳奇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
公司于7 月初調(diào)整收購(gòu)方案，擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購(gòu)龍華農(nóng)牧90%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)最高不超過(guò)4.59 億元，其中4300 萬(wàn)元以現(xiàn)金方式支付，另4.16 億元以發(fā)行股份方式支付；此外，控股股東唐人神控股及自然人谷琛還將募集配套資金不超過(guò)3.72 億元，用于支付本次交易的現(xiàn)金對(duì)價(jià)以及建設(shè)龍華農(nóng)牧東沖12 萬(wàn)頭無(wú)公害生豬養(yǎng)殖建設(shè)項(xiàng)目、龍華農(nóng)牧塘沖12萬(wàn)頭無(wú)公害生豬養(yǎng)殖建設(shè)項(xiàng)目。龍華農(nóng)牧現(xiàn)有生豬產(chǎn)能15 萬(wàn)頭，兩個(gè)新建項(xiàng)目完成后擁有產(chǎn)能39 萬(wàn)頭，為唐人神三年100 萬(wàn)頭、五年規(guī)劃出欄200 萬(wàn)頭豬的目標(biāo)提供基礎(chǔ)。
中報(bào)業(yè)績(jī)靚麗，飼料業(yè)務(wù)量利齊升。公司2016 年中報(bào)業(yè)績(jī)修正公告上修中報(bào)業(yè)績(jī)區(qū)間為0.63~0.69 億元，原預(yù)計(jì)區(qū)間為0.34~0.38 億元，業(yè)績(jī)大幅上修主要源于種豬及養(yǎng)豬業(yè)務(wù)盈利大幅反轉(zhuǎn)、2 季度飼料業(yè)務(wù)量利齊升，中報(bào)業(yè)績(jī)高于此前預(yù)期；此外，公司在下游的集中度調(diào)整中積極與前端料企業(yè)展開(kāi)業(yè)務(wù)合作，加強(qiáng)了規(guī)模豬場(chǎng)的市場(chǎng)拓展能力，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了保障，預(yù)期未來(lái)在前端料業(yè)務(wù)中公司還將持續(xù)發(fā)力，進(jìn)一步完善產(chǎn)品線布局。
母豬存欄環(huán)比增長(zhǎng)預(yù)期持續(xù)，飼料量增開(kāi)始逐步兌現(xiàn)。6 月底能繁母豬存欄環(huán)比維持不變，同比下滑3.57%，生豬存欄環(huán)比上升0.7%，同比下滑2.15%，預(yù)計(jì)7 月母豬存欄數(shù)量可能延續(xù)上半年的震蕩走勢(shì)維持低位，而生豬存欄有望在年末迎來(lái)同比向上拐點(diǎn)，帶來(lái)飼料行業(yè)的持續(xù)量增。受仔豬價(jià)格高企，母豬淘汰比例明顯降低，本輪周期的補(bǔ)欄主力為規(guī)模化養(yǎng)殖場(chǎng)，從結(jié)構(gòu)上帶來(lái)PSY 的行業(yè)平均水平略微提升。根據(jù)草根調(diào)研，公司二季度飼料銷(xiāo)量增速約25-30%，隨著營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)扁平化管理，激勵(lì)機(jī)制良好，伴隨存欄穩(wěn)步回升，公司下半年增長(zhǎng)仍有望持續(xù)環(huán)比提升，預(yù)測(cè)16 年和17 年飼料銷(xiāo)量為308 萬(wàn)噸和345萬(wàn)噸（含山東和美）。
成本壓力釋放，毛利有望重現(xiàn)提升。進(jìn)入七月后，隨著北美天氣高溫干旱的概率預(yù)期逐步下降，玉米生長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，大豆優(yōu)良率創(chuàng)新高，天氣炒作告一段落，價(jià)格出現(xiàn)大幅回落。飼料的原料壓力稍緩，且仍有下行空間。具體說(shuō)來(lái)，玉米豐產(chǎn)概率較高，國(guó)內(nèi)增量問(wèn)題仍在，新季玉米上市后大概率重現(xiàn)跌價(jià)趨勢(shì)，先瞄準(zhǔn)進(jìn)口到岸價(jià)1500 元/噸左右，悲觀預(yù)期可能到國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)完全成本價(jià)1200-1300 元/噸；豆粕行情雖仍有天氣炒作的可能，但目前天氣狀況持續(xù)良好，加之國(guó)內(nèi)大豆放儲(chǔ)增加供給，短期價(jià)格難顯恢復(fù)，中期震蕩可能較大。
主要原材料的價(jià)格下行趨勢(shì)較為明顯，按照下半年玉米均價(jià)較上半年環(huán)比下降10%，全年同比下降15%，豆粕均價(jià)下半年環(huán)比微增3%，全年同比上漲5%測(cè)算，公司飼料成本下半年同比進(jìn)一步下行，全年毛利率有望提升1-1.5 個(gè)百分點(diǎn)。
公司積極通過(guò)投資并購(gòu)優(yōu)化現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，此次收購(gòu)龍華農(nóng)牧后，公司的種豬、仔豬養(yǎng)殖規(guī)模再度擴(kuò)大，預(yù)計(jì)16 年出欄量30 萬(wàn)頭，18 年達(dá)到100 萬(wàn)頭。隨著生豬板塊盈利高漲，飼料毛利率下半年恢復(fù)性提升，和飼料銷(xiāo)量后期快速增長(zhǎng)，我們繼續(xù)看好公司在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的長(zhǎng)期布局?？紤]并購(gòu)后利潤(rùn)貢獻(xiàn)以及未來(lái)并購(gòu)，預(yù)測(cè)唐人神2016-2017 年銷(xiāo)售收入分別為101.66 億元、114.84 億元，同比增長(zhǎng)8.0%、13.0%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)2.58 億元、3.35 億元，同比增長(zhǎng)223.4%、29.6%，考慮新方案定增完成后對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)為29X、23XPE，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：玉米、豆粕價(jià)格寬幅波動(dòng)；飼料銷(xiāo)售增速不及預(yù)期；并購(gòu)進(jìn)程不及預(yù)期。
|
|
