>> 招商證券-國機汽車（600335）業(yè)績趨穩(wěn)，內(nèi)生外延轉(zhuǎn)型綜合服務(wù)商-160731
| 上傳日期： |
2016/8/1 |
大小： |
883KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
汪劉勝，彭琪，唐楠 |
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評論：
1、進口車市降幅收窄，經(jīng)營層面最壞時期已過
受進口車型國產(chǎn)化（主要客戶之一路虎部分車型）、購置稅減半、國五排放標準二季度實施等利空因素影響，公司16H1營收同比下滑26.4%，但行業(yè)已現(xiàn)回暖跡象，H1整體降幅明顯收窄，受益長期消費升級的邏輯未變。我們認為隨著結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司經(jīng)營最壞時期已過。H1公司深入開拓主業(yè)，同捷豹路虎、通用昂科雷、克萊斯勒、福特全系、大眾、特斯拉續(xù)簽項目同時，中標保時捷天津港、林肯天津港、廣汽菲亞特克萊斯勒項目。經(jīng)營無虞，伴隨行業(yè)回暖，全年降幅收窄可期。
2、成本優(yōu)化帶來業(yè)績趨穩(wěn)，庫存水平歷史最低
融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化與去庫存雙管齊下，為16 年業(yè)績維穩(wěn)奠定基礎(chǔ)。公司處于高負債率汽車服務(wù)行業(yè)，凈利潤對財務(wù)費用具備高敏感度。15 年11.43 億元財務(wù)費用開支（匯兌損失4.47 億、利息支出6.59 億）致使凈利同比下滑44%，16 年公司致力成本優(yōu)化使業(yè)績趨穩(wěn)，15 年年底清還所有美元貸款以減少匯兌損失，16 年1 月、7 月相繼發(fā)行20億元公司債，利息率處11 年以來最低水平，16H1 財務(wù)費用1.5 億元，同比下降65.8%。同時，庫存水平大幅降低，減少資金占用。
3、布局“互聯(lián)網(wǎng)+汽車后市場”，內(nèi)生外延轉(zhuǎn)型汽車綜合服務(wù)商
公司制定三年規(guī)劃，內(nèi)生外延實現(xiàn)從汽車經(jīng)銷商向綜合服務(wù)商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。主要表現(xiàn)為以下方面：
1）融資租賃業(yè)務(wù)，未來發(fā)展重心。公司信用額度高，融資成本不到4%，憑借成本優(yōu)勢大力發(fā)展汽車租賃。繼中標政府機關(guān)公車租賃項目后，同華晨寶馬芝諾、寶馬i3、特斯拉、江淮開展更廣范圍的電動汽車租賃，分享共享經(jīng)濟紅利。2）整車及二手車銷售。天貓商城、易車網(wǎng)實現(xiàn)網(wǎng)上銷售，與“車貓”進行二手車戰(zhàn)略合作。3）車聯(lián)網(wǎng)及分時租賃。同阿里汽車簽訂“汽車電商戰(zhàn)略合作協(xié)議”、2 億元參與滴滴出行A18 輪融資，就汽車租賃、融資租賃、后市場等多領(lǐng)展開全面合作。我們認為，公司戰(zhàn)略清晰，利用公司原有的汽車進口、物流等優(yōu)勢經(jīng)驗，背靠國機集團資源支持，業(yè)務(wù)版圖擴張可期。
風(fēng)險提示：進口車市持續(xù)下滑，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進展不及預(yù)期。
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