>> 中信證券-國機(jī)汽車（600335）跟蹤快報-玉在璞中，業(yè)績估值雙升-160421
| 上傳日期： |
2016/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
許英博，陳俊斌，高登 |
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此報告為加密報告 |
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公司于2015年底已經(jīng)還清所有美元貸款，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。2、2016 年3 月進(jìn)口車行業(yè)降幅已經(jīng)逐漸收窄。
3、公司庫存也將下降至96 億元，2015 年Q3 達(dá)到175 億元。4、經(jīng)銷商（4S 店）行業(yè)盈利亦觸底回升，成為今年利潤增量。5、2016 年Q1 公司盈利已經(jīng)明確回升至1.9 億元（+16%），2015 年Q4 為虧損7206 萬元。
融資租賃、平行進(jìn)口業(yè)務(wù)盈利彈性大。公司擬對汽車融資租賃公司增資20 億元（增發(fā)15 億元+自籌5 億元）。我們認(rèn)為，公司開展融資租賃業(yè)務(wù)具有核心優(yōu)勢，規(guī)模有望快速提升：1、公司每年進(jìn)口汽車批發(fā)業(yè)務(wù)超500 億元規(guī)模，與體系外約500 家4S 店建立合作關(guān)系，有望開展針對4S 店的融資租賃業(yè)務(wù)。2、公司控股股東國機(jī)集團(tuán)內(nèi)每年擁有大量高端裝備、醫(yī)療器械等融資租賃需求，有望實現(xiàn)資源共享。3、公司作為央企，融資成本低，公司債利率僅3.5%。此外，公司計劃爭取與跨國公司達(dá)成總對總戰(zhàn)略合作，全面推進(jìn)平行進(jìn)口業(yè)務(wù)落地。借助公司現(xiàn)成的進(jìn)口車渠道，平行進(jìn)口亦有望成為新的業(yè)績增長點。
汽車共享、二手車的稀缺標(biāo)的，估值提升空間大。在汽車共享方面，公司與易到、Uber等出行平臺開展合作，并依托新模式加快網(wǎng)絡(luò)建設(shè)步伐，2015 年在南京、武漢、三亞、寧波等7 個城市建立了分支機(jī)構(gòu)。在新能源汽車運營方面，公司合作伙伴包括特斯拉、華晨寶馬之諾、寶馬i3、江淮汽車等。同時，公司聯(lián)手“微租車”啟動面向天津市場的首個新能源汽車分時租賃項目，“良好微租車”APP 已上線試運營。在二手車業(yè)務(wù)方面，公司已經(jīng)與車貓網(wǎng)戰(zhàn)略合作，對接線上平臺，搶占行業(yè)先機(jī)。公司作為汽車共享、新能源汽車運營、二手車的新增稀缺標(biāo)的，估值提升大。
國企改革主題預(yù)期核心受益標(biāo)的。公司在年報中明確表示，作為國機(jī)集團(tuán)汽車業(yè)務(wù)板塊唯一上市公司，將進(jìn)一步發(fā)揮上市公司的平臺優(yōu)勢，配合國機(jī)集團(tuán)實施提升資產(chǎn)證券化的戰(zhàn)略，通過兼并重組的外延式擴(kuò)張方式，提升公司未來業(yè)績。隨著國企改革頂層設(shè)計的出臺，公司將適時啟動股權(quán)激勵計劃，對公司管理層及核心團(tuán)隊進(jìn)行長期激勵，增強(qiáng)團(tuán)隊的凝聚力及向心力，實現(xiàn)與上市公司收益共享、風(fēng)險共擔(dān)，利用改革機(jī)遇重塑公司價值，是國企改革的核心受益標(biāo)的。
風(fēng)險因素：進(jìn)口車行業(yè)繼續(xù)大幅下滑；汽車融資租賃、二手車、平行進(jìn)口等新業(yè)務(wù)開拓不達(dá)預(yù)期；管理層變更等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：維持公司2016/17/18 年EPS 為1.25/1.52/1.84 元（2015年EPS 為0.77 元）。當(dāng)前價17.54 元，分別對應(yīng)2016/17/18 年14/12/10 倍PE。公司原有主業(yè)見底回升，若融資租賃、平行進(jìn)口等業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，業(yè)績?nèi)杂型A(yù)期。同時，公司明確進(jìn)行創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，是新能源汽車運營、汽車共享、二手車等主題的新增稀缺投資標(biāo)的。此外，公司也是國企改革的核心標(biāo)的，有望迎來業(yè)績、估值的雙升。結(jié)合行業(yè)平均估值水平，我們認(rèn)為，公司合理估值為2016 年20 倍PE，目標(biāo)價25 元，維持“買入”評級。
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