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    評(píng)論：汽車貿(mào)易受車市拖累，汽車服務(wù)異軍突起
    2015 年，中國(guó)汽車市場(chǎng)在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)深度調(diào)整和股市吸引資金致使消費(fèi)延遲的疊加影響下，行業(yè)增速超預(yù)期下滑。據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015 年1-6 月，中國(guó)汽車產(chǎn)銷量分別為1209. 50萬(wàn)輛和1185. 03 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)僅2.64%和1.43%。其中，在進(jìn)口車型國(guó)產(chǎn)化率提高的同時(shí)，進(jìn)口汽車市場(chǎng)需求下滑更為明顯。2015 年1-6 月，進(jìn)口車市場(chǎng)銷售上牌59.8 萬(wàn)輛，同比下降9.8%。而需求下降和庫(kù)存高企致使上半年進(jìn)口汽車?yán)塾?jì)52.3 萬(wàn)輛，同比下降達(dá)23.3%。
    在這種大環(huán)境下，雖然公司在中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的“中國(guó)汽車經(jīng)銷商集團(tuán)百?gòu)?qiáng)排行榜”中躍居首位，但公司的汽車貿(mào)易業(yè)務(wù)難以獨(dú)善其身。其中汽車批發(fā)營(yíng)收下滑近30%，汽車零售營(yíng)收下滑超過(guò)4%。我們認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)難現(xiàn)高增長(zhǎng)、行業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)整和股市持續(xù)劇烈震動(dòng)的情況下，公司的汽車批發(fā)和零售業(yè)務(wù)在下半年難以呈現(xiàn)強(qiáng)烈反彈的態(tài)勢(shì)，仍將以調(diào)結(jié)構(gòu)和去庫(kù)存為主旋律。
    但是在汽車服務(wù)業(yè)務(wù)方面，公司體現(xiàn)出超過(guò)預(yù)期的亮眼增長(zhǎng)速度，營(yíng)收和利潤(rùn)雙雙上揚(yáng)，同時(shí)毛利率水平大幅上漲超過(guò)20 個(gè)百分點(diǎn)。其中增長(zhǎng)主要源自于汽車貿(mào)易業(yè)務(wù)的配套服務(wù)，在鞏固了與跨國(guó)汽車廠商的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系的同時(shí)開(kāi)拓了新的贏利點(diǎn)，進(jìn)一步向公司“行業(yè)領(lǐng)先的汽車綜合服務(wù)提供商”的目標(biāo)邁進(jìn)。
    此外，根據(jù)公司公告，公司擬以29.99/股非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金約32 億元，其中用于汽車租賃項(xiàng)目和汽車融資租賃項(xiàng)目的投資額合計(jì)20 億元。根據(jù)公司規(guī)劃，在汽車租賃業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司將深化“公務(wù)通”產(chǎn)品，進(jìn)一步鞏固“高端客戶長(zhǎng)期租賃”業(yè)務(wù)，重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)中央企業(yè)、政府機(jī)關(guān)及事業(yè)單位公務(wù)車細(xì)分市場(chǎng)的拓展。公司子公司中進(jìn)汽貿(mào)租賃和天津良好租賃均已進(jìn)入《2014-2015 年度中央國(guó)家機(jī)關(guān)車輛租賃定點(diǎn)供應(yīng)商名單》，在北京和天津汽車租賃和融資租賃有極強(qiáng)的影響力。我們認(rèn)為，在公車改革的逐步實(shí)施推進(jìn)下，公司憑借自身的央企控股子公司基因，在汽車租賃和汽車融資租賃領(lǐng)域有極強(qiáng)的卡位優(yōu)勢(shì)，所以我們看好公司在汽車租賃和汽車融資租賃的未來(lái)發(fā)展，進(jìn)而改善公司收入和毛利結(jié)構(gòu)，有效提升公司綜合毛利率。
    公司是控股股東國(guó)機(jī)集團(tuán)汽車板塊最純正的上市平臺(tái)。自公司上市以來(lái)，國(guó)機(jī)集團(tuán)不斷將集團(tuán)內(nèi)汽車板塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入公司，包括國(guó)機(jī)豐盛、中汽進(jìn)出口、國(guó)機(jī)財(cái)務(wù)等等。根據(jù)公司的資本運(yùn)作規(guī)劃，國(guó)機(jī)集團(tuán)仍有兩大汽車板塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不排除注入可能：中汽國(guó)際（汽車國(guó)際展覽、國(guó)際貿(mào)易）、中汽工業(yè)工程（汽車生產(chǎn)線工程咨詢與設(shè)計(jì)、工程總承包），符合公司“行業(yè)領(lǐng)先的汽車綜合服務(wù)提供商”的發(fā)展定位。
    綜上，公司作為中盤藍(lán)籌盈利能力穩(wěn)健上漲，業(yè)務(wù)布局逐步完善，卡位優(yōu)勢(shì)明顯，我們強(qiáng)烈看好國(guó)機(jī)汽車的未來(lái)發(fā)展。預(yù)測(cè)2015 年-2017 年EPS分別為1.53 元、1.75 元、2.08 元，對(duì)應(yīng)PE 為14.5 倍、12.7 倍、10.7 倍,上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行；公車改革不達(dá)預(yù)期；國(guó)企改革不達(dá)預(yù)期。